Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

4. Ожидается, что у United Healthcare – организации, занимающейся здравоохранением, – темпы роста прибыли составят 30 % в год в ближайшие пять лет и 6 % в год – по истечении этого срока. Коэффициент выплаты дивидендов составит только 10 % в фазе быстрого роста, но увеличится до 60 % в состоянии устойчивого роста. В настоящее время коэффициент бета акций составляет 1,65, но ожидается его снижение до 1,10 в стационарном состоянии (ставка процента по казначейским облигациям равна 7,25 %).

а) Оцените мультипликатор «цена/балансовая стоимость» для United Healthcare при заданных входных данных.

б) Насколько чувствителен мультипликатор «цена/балансовая стоимость» к оценкам роста в период быстрого роста?

в) United Healthcare торгуется при мультипликаторе «цена/балансовая стоимость», равном 7. Как долго должен продолжаться экстраординарный рост для оправдания этого значения мультипликатора PBV?

5. Ведущий производитель продуктов для здравоохранения компания Johnson & Johnson достигла доходности собственного капитала в размере 31,5 % в 1993 г. и выплатила 37 % этой прибыли в виде дивидендов. Акции имели коэффициент бета, равный 1,25 (ставка процента по казначейским облигациям = 6 %, а премия за риск = 5,5 %). Ожидается, что экстраординарный рост продлится в течение 10 лет, а по истечении этого срока произойдет снижение темпов роста до 6 % в год и доходности собственного капитала – до 15 % (коэффициент бета устремится к 1).

а) Предполагая, что доходность собственного капитала и коэффициент выплаты дивидендов останутся на текущем уровне в периоде быстрого роста, оцените мультипликатор PBV для компании Johnson & Johnson.

б) Если будет проведена реформа здравоохранения, то предполагают, что в фазе быстрого роста доходность собственного капитала Johnson & Johnson снизится до 20 %. Учитывая то, что эта компания предпочитает поддерживать существующий коэффициент выплат дивидендов, оцените новый мультипликатор PBV для компании Johnson & Johnson (вы можете предположить, что на входные данные периода устойчивого роста эти изменения не повлияли).

6. Предположим, что вы провели регрессионный анализ для мультипликаторов PBV по всем фирмам, зарегистрированным на Нью-Йоркской фондовой бирже, и пришли к следующему результату:

PBV = 0,88 + 0,82 выплаты + 7,79 рост-0,41 бета + 13,81 ROE

R2 = 0,65,

где выплаты = коэффициент выплат дивидендов в самый последний период; рост = предполагаемые темпы роста прибыли в ближайшие пять лет; бета = коэффициент бета по акциям за последний период. Например, фирма с коэффициентом выплат = 40 %, коэффициентом бета = 1,25, ROE = 25 % и ожидаемыми темпами роста = 15 % будет иметь следующий мультипликатор «цена/балансовая стоимость»:

PBV = 0,88 + 0,82 (0,4) + 7,79 (0,15) – 0,41 (1,25) + 13,81 (0,25) = 5,3165.

а) Какую величину R-квадрата вы будете использовать (конечно, если вообще сочтете нужным это делать)?

б) Предположим, что вы также построили секторную регрессию по компании и оценили на основе полученных результатов мультипликатор «цена/балансовая стоимость». Почему показатели рыночной регрессии могут оказаться отличными от результатов секторной регрессии?

7. SoftSoap Corporation – это крупная фирма, занимающаяся потребительскими товарами, ее операционный доход после уплаты налогов составил в только что завершившемся финансовом году 600 млн. долл. В начале года балансовая стоимость собственного капитала фирмы составляла 4 млрд. долл., а балансовая стоимость ее долга – 1 млрд. долл. Рыночная стоимость собственного капитала равна 8 млрд. долл., а рыночная стоимость долга – 1 млрд. долл., причем стоимость привлечения собственного капитала фирмы равна 11 %, а стоимость заимствования после уплаты налогов – 4 %. Исходя из того, что фирма находится в состоянии стабильного роста и ожидается ее бесконечный рост, темпы которого составят 4 % в год, оцените правильное значение мультипликатора «стоимость фирмы/балансовая стоимость капитала» для этой фирмы.

8. Корпорация Lyondell Inc. представляет собой конгломерат с мультипликатором «стоимость фирмы/балансовая стоимость капитала» = 2. Если фирма находится в состоянии стабильного роста и ожидается ее бесконечный рост, темпы которого составят 4 % в год, а стоимость ее капитала равна 10 %, то какую доходность капитала позволит бесконечно зарабатывать компании Lyondell рынок?

9. Оцените мультипликатор «стоимость фирмы/балансовая стоимость капитала» для Zapata Enterprises, торговой компании, находящейся в фазе быстрого роста и имеющей следующие характеристики:

Учитывая ожидания, связанные с продолжением быстрого роста в течение 10 лет, оцените правильное значение мультипликатора «стоимость фирмы/балансовая стоимость капитала» для Zapata.

10. Поскольку мультипликатор Q Тобина вычисляется через деление рыночной стоимости торгуемого собственного капитала и долга на балансовую стоимость активов, необходимо регулярно переоценивать стоимость быстро растущих фирм. Объясните почему.