Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Модифицированные индексы цен Ласпейреса и Пааше дают очень близкие результаты, разницу между которыми на рис. 5.4 вы с трудом сможете заметить. И тем не менее на интервале 97 лет (с 1913 по 2009 г. включительно) модифицированный индекс Ласпейреса оказался ниже модифицированного индекса Пааше на 5,33%. Как известно из теории индексов, «если между взвешенными изменениями цен и количеств существует положительная (курсив оригинала. — Э.Н.) корреляция, индекс Пааше превышает индекс Ласпейреса»[67], что и наблюдается в нашем случае при расчете инвестиционной инфляции. Как мы знаем, положительная корреляция означает, что рост цен сопровождается увеличением веса данного товара в индексе. Косвенно это подтверждает наличие трендовости в поведении инвесторов на рынках инвестиционных товаров.

Рис. 5.4. Динамика модифицированных индексов Ласпейреса и Пааше

Источник: собственные расчеты автора.

Это одно из важнейших статистических подтверждений несостоятельности использования нормального распределения при анализе финансовых рынков, так как тренд является не чем иным, как зависимостью будущего от прошлого. А для применения нормального распределения обязательна независимость переменных, когда следующее значение никак не должно зависеть от предыдущего.

Если бы корреляция была отрицательной, а индекс Ласпейреса превышал индекс Пааше, рост цен сопровождался бы продажами поднявшихся в цене товаров и заменой их на более дешевые. Именно такой процесс замещения мы обычно наблюдаем на рынках потребительских товаров, которые взаимозаменяемы: «Поскольку потребители обычно являются субъектами, не оказывающими влияния на формирование цен на рынке, они, как правило, реагируют на изменения цен заменой относительно (здесь и далее курсив оригинала. — Э.Н.) подорожавших товаров и услуг относительно подешевевшими. Это явление, известное под названием эффекта замещения, упоминается во многих разделах настоящего Руководства, а также в ряде других публикаций, посвященных индексам. Замещение обычно создает отрицательную корреляцию между ценовыми и количественными отношениями, при этом индекс Ласпейреса оказывается больше индекса Пааше, и расхождение между ними имеет тенденцию со временем увеличиваться»[68]. Например, рост цен на говядину повышает спрос на мясо других видов (свинина, баранина, курятина) и снижает долю говядины в рационе людей. В нашем же случае положительная корреляция говорит о том, что инвесторы не склонны продавать выросшие в цене товары и заменять их более дешевыми. Впрочем, данный факт еще не указывает на склонность инвесторов активизировать покупки дорожающих активов и тем самым еще больше повышать долю растущих в цене инвестиционных активов в своем портфеле. Выявление причин увеличения доли дорожающих товаров в структуре индекса, что и приводит к положительной корреляции между ценами и весами, — собственно рост цен, новые покупки или и то и другое вместе взятое, — требует дополнительных расчетов.

Подобное поведение инвесторов находит свое отражение в положительной корреляции между ценами и удельным весом товара в индексе и приводит периодическому появлению пузырей на финансовых рынках. Это явление вы не увидите на рынках потребительских товаров, где скорее периодически проявляются дефициты предложения.

Иными словами, ценовой пузырь — результат избыточного спроса, а рост цен на дефицитные товары — следствие недостатка предложения (рис. 5.5).

Рис. 5.5. Индекс цен инвестиционных товаров IPI, а также индексы его составляющих, с 1913 г. (вверху, логарифмическая шкала) и с 1983 г. (внизу)

Источник: собственные расчеты автора.

Инвестиционная инфляция оказывает сильное влияние на реальную экономику. Так, взлет цен на инвестиционные активы и, соответственно, рост IPI дает инвесторам «бумажную», нереализованную прибыль. И хотя этой прибыли у инвесторов (и девелоперов, если речь идет о рынке недвижимости, например) еще нет, тратить многие из нас ее уже начинают.

Обесценение денег отражается современной поп-культурой в текстах песен и диалогах в кино. Если раньше человек мечтал стать миллионером, то сейчас «Я хочу стать миллиардером» (I wanna be a billionaire)[69].

Алан Гринспен в своих мемуарах пишет: «Снижение реальных долгосрочных процентных ставок, наблюдавшееся последние двадцать лет, связано с ростом отношения "цена/прибыль" для акций, недвижимости, да и вообще любых доходных активов… Цены акций и облигаций, жилой и коммерческой недвижимости, предметов искусства и многих других активов резко выросли. Во многих развитых странах домовладельцы получили возможность использовать возросшую стоимость жилья для финансирования покупок, которые иначе они вряд ли смогли позволить себе. Растущая покупательная способность населения, особенно в Соединенных Штатах, покрывала значительную часть экспорта из стремительно богатеющих развивающихся стран»[70].