Кембриджская история капитализма. Том 2. Распространение капитализма: 1848 — наши дни

Высокое доверие к новым инструментам в период до глобального финансового кризиса отчасти объясняется успехом акций и облигаций. Облигации представляют собой долгосрочный заем, по которому платится процентная ставка и который возвращается в указанную дату в будущем. Акция – это доля в капитале предприятия, на которую уплачивается дивиденд в случае, если предприятие приносит прибыль. Выпуская такие ценные бумаги, как акции и облигации, их эмитент получает средства для использования сегодня в обмен на платежи в будущем. Приобретая такие ценные бумаги сегодня, покупатель приобретает обещание выплат в будущем – в форме процентов и основного долга в случае с облигацией или дивидендов и прироста капитальной стоимости в случае с акциями. Преимущество ценных бумаг по сравнению с прямым займом или долей в уставном капитале предприятия – это их делимость и обращаемость. Делимость, открывая массам пассивных инвесторов доступ к деньгам, позволяла расширять объем средств, доступных для привлечения в каждый момент времени. Кроме того, делимость позволяла мобилизовать средства для высокорискованных вложений, распределяя риск среди многочисленных частных инвесторов. Обращаемость ценных бумаг меняла временной горизонт инвестиций, поскольку единовременная оплата долга заменялась регулярными процентными платежами или выплатой определенной доли годовых прибылей. Это способствовало росту долгосрочных инвестиций. Кроме того, обращаемость позволяла лучше подобрать инвесторам более удобные для них вложения. Теперь они могли вступать в инвестиционные отношения или выходить из них в зависимости от их личных предпочтений и меняющихся условий. Это снижало стоимость капитала. В случае с акциями обращаемость также подразумевала, что контроль над бизнесом теперь не был неразрывно связан со способом его финансирования. Это позволяло привлекать профессиональных управленцев и с большей легкостью учреждать новые деловые предприятия, как путем создания подразделений, так и путем слияния с другими фирмами. Кроме того, свойства делимости и обращаемости создавали условия для постоянного изменения котировок этих ценных бумаг, что служило важными сигналом для инвесторов и шире – для делового сообщества. Наконец, делимость и обращаемость придавали финансовым инструментам крайнюю гибкость в использовании, позволяя с легкостью менять структуру собственности во времени и пространстве, не затрагивая при этом управления предприятием и его операций.

Ценные бумаги стали центральным элементом финансового капитализма благодаря возраставшему значению акционерных обществ (см. гл. 6 настоящего тома). Ведущую роль в экономической деятельности акционерные общества начали играть в середине XIX века. Переломный момент наступил с началом строительства железных дорог, так как размах их строительства требовал огромных вложений капитала и действий гигантской пирамиды управленцев. Железные дороги нельзя было вводить по частям – чтобы заработал один участок, должна была заработать вся система, если только не рассматривать короткие отрезки пути между местами добычи полезных ископаемых и портами, в которые непрерывно поступали потоки морских грузов. Обслуживание железнодорожного транспорта представляло собой крайне сложную задачу и требовало усилий многочисленного и разнообразного персонала при активном участии управленческих кадров. Методы привлечения капитала и ведения бизнеса железнодорожные компании перенимали у правительств и ранних прототипов акционерных предприятий. У государства железнодорожные компании заимствовали идею выпуска облигаций, а у ранних акционерных обществ – идею выпуска акций. Принцип ограниченной ответственности гарантировал, что приобретатели акции железнодорожных компаний получат право контроля над менеджерами и участия в прибылях пропорционально сделанным вложениям и вместе с тем будут свободны от обязательства нести какие бы то ни было убытки сверх стоимости приобретенных акций. Форма акционерного общества продлевала годы успешной жизни деловых предприятий. Их рост при этом не был связан с судьбой одного человека или даже семьи, но зависел от совместного участия многочисленных инвесторов и управленцев, сменявших друг друга поколение за поколением. Это не значило, что всякое предприятие теперь бессмертно и навеки будет защищено от конкуренции. В то же время это позволяло акционерной компании меняться в ответ на новые вызовы и возможности, вместо того чтобы просто исчезнуть и уступить свое место другим.