Кембриджская история капитализма. Том 2. Распространение капитализма: 1848 — наши дни

Еще в 1930-е годы это разделение между функциями собственности и контроля стало объектом внимания Джона Мейнарда Кейнса в его «Общей теории занятости, процента и денег». По его мнению, оно создавало трудности для ведения бизнеса (Keynes 1936). В условиях, когда собственность над крупными компаниями все больше сосредоточивалась в руках малочисленных финансовых институтов, совместно управляющих сбережениями миллионов людей, становилось проще выкупать компании, так как продавец акций основывал свое решение о продаже на соображениях финансовой доходности. Поведение владельцев акций, таким образом, приближалось к поведению держателей облигаций, для которых финансовые мотивы всегда преобладали. В том числе это привело к тому, что менеджеры стали концентрировать львиную долю своих усилий на обеспечении постоянных выплат акционерам, а не на выстраивании бизнеса, успешного в долгосрочной перспективе. В случае с железнодорожными и коммунальными компаниями такой подход успешно работал, поскольку в этих отраслях в первую очередь требовались технический уход и постоянное обслуживание, а не чувство риска и острый взор предпринимателя. Также он работал и во многих других деловых сферах, где предприятия после 1945 года акционировались. Однако существовали и такие сферы бизнеса, где для успешного ведения дел менеджерам и собственникам было необходимо иметь общие цели, как в случае с долгосрочными проектами по разработке новых технологий и услуг. В этих областях разделение между собственниками и менеджментом могло принести вред – если они не разбирались в природе бизнеса одинаково хорошо и ориентировались на разные временные горизонты.

Именно по этой причине взаимоотношения между финансовым и корпоративным капитализмом различались в разные эпохи и в разных странах. Постоянный поиск привлекательных возможностей для инвестиций способствовал превращению предприятий в акционерные компании, однако не всем из них удалось достичь успехов из-за несовпадения в целях собственников акций и менеджмента. Финансовый капитализм, для которого наиболее характерной формой компании является акционерное общество, идеально подходил для определенных видов экономической деятельности. В особенности это были сферы, где большое значение имел масштаб предприятия, в частности финансы и розничная торговля, а кроме того, сферы в которых можно было рассчитывать на относительно предсказуемый поток доходов, как в случае многих регулируемых услуг. Также он подходил для многих сфер деятельности, сопряженных с высоким риском, таких как добыча полезных ископаемых, где риск можно было распределить среди большого числа инвесторов. Вместе с тем выяснилось, что акционерная компания – отнюдь не самая идеальная форма в условиях, когда для успеха предприятия требуется устойчивый и крепкий союз между собственниками и менеджерами и когда большой масштаб деятельности не дает особых преимуществ. Кроме того, сегодня экономисты признают, что основным источником долгосрочных ресурсов для предприятий была нераспределенная прибыль, а не выпуск акций и облигаций.

Финансовые рынки