Кембриджская история капитализма. Том 2. Распространение капитализма: 1848 — наши дни

Значение денежного и валютного рынков для международного банковского сообщества было настолько велико, что в 1950-е годы они, наконец, начали возрождаться, несмотря на ограничения, наложенные правительствами, в особенности американским, на уровень процента по депозитам. В этом процессе, опять же, ключевую роль сыграли финансовые инновации. Развитие рынка евродолларов в Лондоне создало для банков площадку, где они могли в обход Нью-Йорка выдавать друг другу кредиты, номинированные в долларах США, – валюте, завоевавшей признание в качестве международной. Еще одна инновация была связана с превращением в международный финансовый центр Гонконга, где появилась площадка для торговли британским фунтом в паре с американским долларом, свободная от валютных ограничений британских властей. После внезапного окончания эпохи фиксированных валютных курсов в 1970-х годах международные денежные и валютные рынки – и в первую очередь, рынки иностранной валюты и межбанковский денежный рынок – вернули себе прежнее значение.

В то время как в основе межбанковского денежного рынка лежало доверие между небольшим числом его участников, некоторые финансовые продукты изначально изготавливались на заказ для решения конкретных задач и поэтому не требовали какого-либо рынка. К ним относились многочисленные деривативы, а также ценные бумаги, хранимые до конца срока погашения. Однако всегда существовал стимул изобрести стандартизированный продукт, который можно было легко покупать и продавать, так как подобные продукты привлекали внимание инвесторов, оценивавших их лишь с точки зрения потенциальной прибыли. Но для того чтобы подобные стандартизированные финансовые продукты, будь то ценные бумаги или деривативы, имели ценность большую, чем активы и потоки доходов, лежавшие в их основе, надо было создать для них рынок. Для потенциального покупателя этих продуктов, в частности, была важна возможность продать их, как только возникнет необходимость, а для этого торговля на рынке должна была совершаться легко, быстро и с небольшими издержками. Поэтому возникновение ценных бумаг и наличие рынков, где бы они торговались, становились в значительной мере взаимосвязанными условиями: широкое обращение первых требовало развития вторых. К началу Первой мировой войны рынками такого рода стали биржи, имевшиеся в каждом крупном городе мира. По большей части на них обращались акции местных компаний, так как существенная их доля принадлежала локальным инвесторам. Было небольшое число бирж, которые привлекали внимание международных игроков – например, биржа Йоханнесбурга, где торговались акции золотодобывающих компаний. Наконец, некоторые биржи превращались в региональные транзитные узлы, как, например, Нью-Йорк для Северной Америки. В то же время Лондон и Париж играли глобальную роль, поскольку британские и французские инвесторы имели обширные вложения иностранных акций и облигаций (см. гл. 1 и гл. 9 настоящего тома).

Эти биржи явились важнейшей предпосылкой расширения сферы обращения ценных бумаг, происходившего в передовых экономиках в течение XIX века. Чтобы найти этому объяснение, нужно принять во внимание, что рынки ценных бумаг служили двум господам. С одной стороны, они предоставляли рынок для эмитентов – как для правительств, так и для бизнеса. С другой – они служили интересам тех, кто покупал и продавал уже выпущенные документы. После того как ценные бумаги были выпущены, они начинали жить своей собственной жизнью. Помогая взаимодействию между заемщиками и кредиторами, а также между кредитом и капиталом, ценные бумаги гарантировали, что потребности всех сторон можно удовлетворить так, чтобы максимизировать доходность по сбережениям и минимизировать связанные с ними риски. Рынок ценных бумаг придавал гибкость и подвижность деятельности банков, предприятий и индивидуальных инвесторов, так как позволял им помещать лежащие без дела средства в ценные бумаги и когда угодно приобретать активы и расставаться с ними. Так, оживленный рынок ценных бумаг становился все более незаменимым средством для банков, с помощью которого они балансировали свои обязательства и активы, извлекая максимально возможную выгоду из своего капитала и депозитов.