Кембриджская история капитализма. Том 2. Распространение капитализма: 1848 — наши дни

В то же время эта обращаемость открывала дорогу для рыночных манипуляций, а постоянные колебания котировок сужали временной горизонт менеджмента. Управленцы стремились обеспечить немедленную доходность и тем самым избежать враждебного поглощения – вместо того чтобы разрабатывать долгосрочную стратегию бизнеса. Кроме того, торговля акциями могла принимать болезненные формы, превращаясь в спекулятивную лихорадку, по мере того как отражаемые в ценах оценки перспектив будущего роста все больше отрывались от реальности. В итоге в этой рулетке выигрывало меньшинство счастливчиков, а большинство теряло свои сбережения. Это сопровождалось дестабилизацией финансовой системы и искажало направление денежных потоков, отнюдь не помогая долгосрочному экономическому росту. Именно эти отрицательные черты фондового рынка дали основания для критики финансового капитализма со стороны таких экономистов, как Роберт Шиллер (Schiller 2000). Тем не менее активная рыночная торговля ценными бумагами все же положительно влияла на стабильность финансовой системы, поскольку позволяла постоянно приспособлять позиции инвесторов к новым условиям. Спекулятивный пузырь возникал, когда инвесторы, пользуясь дешевым кредитом, начинали приобретать все больше неликвидных активов, поскольку рост их котировок сулил самую щедрую отдачу. Напротив, когда пузырь лопался, а цены падали, инвесторы продавали большую часть ликвидных активов, чтобы расплатиться с долгами, так как именно от них можно было легко избавиться. Хотя ценные бумаги с ликвидными рынками считались причиной финансовых кризисов – ведь рост и падение их цен были наиболее заметны, – на самом деле они сглаживали шоки финансовой системы. В то же время именно невозможность избавиться от физической собственности вследствие отсутствия для нее активного рынка и порождала проблемы, служившие началом финансового кризиса (Reinhart and Rogoff 2009).

Внезапно наступившая Первая мировая война положила конец безудержному развитию биржевой торговли, начавшемуся в середине XIX века. Практически все биржи были закрыты в течение нескольких дней после начала открытых боевых действий. Если бы их не закрыли, цены бы рухнули и многих участников торгов ждало бы банкротство, а это, в свою очередь, разорило бы банки, которые предоставили им деньги под залог ценных бумаг. Части из этих бирж не было суждено открыться вновь – например, российским, – тогда как другие возобновили свою работу после войны, но уже в совершенно новых условиях. В то время как в Германии биржам приходилось выживать в борьбе с послевоенной гиперинфляцией, американские финансисты, напротив, жили теперь в самой богатой в мире стране, в итоге в США после войны последовал бурный рост фондовых рынков. Однако для любой биржи 1920-е годы были трудным периодом, потому что война оставила после себя в наследство сильно возросшую финансовую и денежную нестабильность. Из этой нестабильности родился спекулятивный подъем в Соединенных Штатах, который достиг высшей точки в 1929 году и закончился крахом на Уолл-стрит. Впоследствии биржи были закрыты, либо над ними был установлен контроль. Этот процесс завершился в ходе Второй мировой войны и первых послевоенных лет. Даже там, где фондовые рынки продолжали работать, как в Западной Европе, настолько большое число компаний было национализировано и настолько большое число правительств объявило дефолт по долгам, что торговые площадки оставшихся бирж опустели. Даже в Соединенных Штатах, которых национализация и дефолты коснулись сравнительно мало, меры контроля, введенные в 1930-е годы, продолжили действовать, и, следовательно, ограничивать деятельность бирж.

И лишь в 1970-е годы биржи начали возвращать себе позиции, которые они некогда занимали. Сначала в Соединенных Штатах, затем – по всей Западной Европе и, наконец, в Японии меры контроля над фондовыми рынками были ослаблены, и это подготовило почву для пышного расцвета торговли ценными бумагами. На фоне растущего интереса инвесторов к акциям корпораций биржи вновь стали важной составляющей финансового капитализма. В то же время в странах, где потерпело крушение централизованное экономическое планирование, возникла потребность в биржах, на которых могли бы торговаться акции государственных предприятий, переживших акционирование. Наконец, в странах с формирующейся экономикой идея корпоративного капитализма также завоевала признание и ее воплощение потребовало создания фондовой биржи. В итоге к концу XX века биржи начали появляться со скоростью света и сопровождалось это огромным ростом торговой активности. Наконец, вернулся феномен спекулятивных пузырей: в частности, к надуванию пузыря привел бурный рост доткомов на рубеже столетий.