Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи

Очень высокие процентные ставки, например 4% в день, устанавливались для специфических видов кредита, — это касается онкольных ссуд, коммерческие ставки по которым в 1884 г. достигали 4,5-5% в день при обеспечении первоклассными ценными бумагами [66]. Процентная ставка по наличному кредиту достигала 5% в день и в начале паники 1907 г. [67]. Рекорд дефицита ликвидности, возможно, был зарегистрирован в 1907 г., когда один банк заплатил по $48 за каждые $1000 наличного кредита [68]. Умеренная и непродолжительная рецессия, имевшая место в 2001 г., возникшая после того, как на американском рынке произошел мощный «взрыв» 4юндового «пузыря», стала следствием резкого изменения учетной политики ФРС, направленной на быстрое и агрессивное снижение процентных ставок. В результате возник бум рефинансирования; миллионы людей переоформляли свои закладные на условиях более низких процентных ставок и использовали часть вырученных за счет такого рефинансирования средств для покупки автомобилей и других потребительских товаров длительного пользования. Федеральное правительство снизило краткосрочные процентные ставки до 1%, а поскольку уровень инфляции составлял в то время примерно 2%, реальные краткосрочные процентные ставки оказались отрицательными. Одним из последствий этой политики стал бум на рынке недвижимости; цены на дома в Нью-Йорке, Бостоне, Вашингтоне и Лос-Анджелссс резко увеличились. Скептики задавались вопросом, не было ли падение цен на рынке акций после взрыва фондового «пузыря» в значительной степени компенсировано появлением ценового «пузыря» теперь уже на рынке недвижимости.

Кризис заставляет публику пребывать в постоянном тревожном ожидании. Спадет ли волна, утихнет ли шторм? Или же принимаемые в национальном и международном масштабе меры не смогут остановить панику и ликвидировать опасность, что приведет к тому, что финансовый шторм продолжит усиливаться и сокрушать рынки один за другим?

6

Эйфория и экономические бумы

Давайте вспомним историю появления некоторых из самых высоких в мире офисных зданий. Небоскреб Эмиайр стейт билдинг в Ныо-Йорке был заложен в 1929 г. Башии-близнецы Петронас в Куала-Лумпуре начали строить в 1993 г. Строительство шанхайской башни Джайлин началось в 1995 г. В конце 1980-х было похоже, что половина всего Токио оказалась заставлена огромными строительными кранами. К середине 1990-х гг. многие из этих подъемных кранов переехали в Шанхай и Пекин.

Между супернебоскребами и фондовыми «пузырями» существует тесная связь. Эти башни в 80,90 или даже 100 этажей стали визуальным представлением ценовых «пузырей» XX столетия. Следует отметить и появление большого числа концертных залов и художественных галерей и даже студенческих клубов в университетских кампусах. Появление многих из этих культурных центров было профинансировано за счет пожертвований от состоятельных людей и семей, благосостояние которых существенно увеличилось в периоды экономической эйфории.

Не менее тесная связь существует и между ценовым «пузырем» на некий актив и экономической эйфорией. В конце 1980-х гг. одна из самых продаваемых в Японии книг называлась «Япония, как № 1». Международный банк опубликовал работу «Восточноазиатское чудо» всего за несколько лет до того, как взорвались «пузыри» на рынках акций и недвижимого имущества в Таиланде, Малайзии и соседних с ними странах. Разговоры о «новой американской экономике» стихли лишь после взрыва фондового «пузыря» и подъема сокрушительной волны финансового дефицита. Изменения размера личного благосостояния за счет увеличения цен на активы непосредственно влияет на объем личных и деловых расходов.

Существует две цепи обратной связи между увеличением цен акций и недвижимого имущества, с одной стороны, и нормой роста национального дохода, с другой. Одна взаимосвязь основана на том, что увеличение личного благосостояния приводит к увеличению личных расходов. Домашние хозяйства владеют капиталами и сбережениями; когда волна повышения цен активов увеличивает стоимость их богатства, домашние хозяйства начинают откладывать в сбережения меньшую часть своих доходов, увеличивая объем потребления. Вторая связь существует между увеличением стоимости акций и инвестиционными расходами. Когда котировки акций увеличиваются, компании имеют возможность привлекать наличные средства от существующих и новых инвесторов на более выгодных для себя условиях и, соответственно, вкладывать их в новые, хотя и менее прибыльные проекты. Таким образом, стоимость привлечения капитала для компании изменяется обратно пропорционально стоимости ее акций: чем выше курс акций относительно дохода компании, тем дешевле обходится капитал. Чем дешевле обходится компаниям привлечение капитала, тем больше они инвестируют в оборудование и развитие производства, поскольку более высокие котировки акций означают, что компания, даже при меньшей рентабельности, все еще будет очень прибыльной.