Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи

Экономический рост быстро сошел на нет. Инфляция стала сокращаться, а затем, 10 лет спустя, начали снижаться цены. У банков не было никакой возможности «отскрести то золото, что пошло на украшение посуды». Банкротства компаний означали, что банки становились владельцами заложенного имущества и им приходилось реализовывать это имущество по демпинговым ценам, что еще более осложняло положение еще «живых» коммерческих компаний. Таким образом, экономика попала в дефляционную ловушку и вошла в крутое пике [23]. Ежемесячно о своем банкротстве объявляла очередная тысяча коммерческих и производственных предприятий. Три крупных кредитных союза были спасены правительством. Проблема достаточности капитала, вставшая перед банками и страховыми компаниями, осложнялась потерями, которые эти учреждения несли по находящимся в их инвестиционных портфелях иностранным активам (этой теме посвящена следующая глава). Два экономических эксперта по Японии обозначили в качестве основных проблем, ожидающих эту страну в следующем десятилетии, такие: «долг, дефляция, дефолты, демография и отмена госрегулирования экономики» [24].

Денежная политика и цены на сырье и активы

Сокращение учетной ставки Банком Японии, особенно начиная с 1986 г., происходило под давлением со стороны Соединенных Штатов и других промышленно развитых стран и было разумным действием, поскольку на тот момент цены в Японии были устойчивы. Цены на японские товары и услуги удерживались благодаря удорожанию иены, которая поднялась от соотношения почти 240 иен за доллар в 1985 г. до 130 иен за доллар в 1988 г. Несмотря на увеличение курса национальной валюты, Япония продолжала удерживать профицит торгового баланса, хотя его размер стал несколько меньшим [25].

Главный вопрос состоит в том, должны ли Центральные банки беспокоиться по поводу стабильности цеп на активы. Большинство Центральных банков считают поддержание ценовой стабильности основной целью своей денежной политики [26], неважно, идет ли речь об оптовых ценах, индексе розничных цен или о дефляторе валового национального продукта. Последним веянием в денежной политике является «плановая инфляция» ֊ Центральные банки стремятся удерживать рост инфляции ниже уровня в 2%. Но если на рынке акций и/или недвижимого имущества все же происходит взрыв ценового «пузыря», должен ли Центральный банк принимать меры, чтобы повлиять на стоимость активов, когда падение цен приводит к существенному снижению кредитоспособности банков? Одно из представлений состоит в том, что цены на активы должны учитываться при анализе общего уровня цен, поскольку в условиях эффективных рынков они отражают в себе прогноз будущих цен и объема потребления [27]. Но это представление предполагает, что цены на актив определены в соответствии с экономическими фундаментальными факторами и не искажены поведением рыночной «толпы», раздувающей очередной ценовой «пузырь».

Центральные банки обычно легко идут на увеличение процентных ставок ради предотвращения избыточного роста инфляции. Но они наотрез отказываются иметь дело с ценовыми «пузырями», возникающими на рынках активов, или даже признавать, что эти «пузыри» существуют, хотя и говорят о них после «взрыва». Резкое падение котировок американских акций в 2000 и 2001 гг. было свидетельством существования ценового «пузыря» на рынке активов. Возникает вопрос, почему ФРС не нашла возможности заявить о том, что рост биржевых котировок является нежизнеспособным. В этом смысле представители ФРС 1920-х гг. оказались гораздо более мужественными в своих суждениях относительно происходящих на рынках биржевых активов ценовых изменений.

7

Глобальная инфекция

Распределение вины за кризис

Широко распространенной исторической забавой является установление страны, виновной в том или ином кризисе. Так, президент Герберт Гувер настаивал, что ответственность за депрессию 1930-х гг. несет, прежде всего, Европа с ее картелями и «государственными деятелями, [которые] не нашли в себе достаточно мужества, чтобы решить возникшие проблемы» [1]. В мире наблюдалось перепроизводство пшеницы, каучука, кофе, сахара, серебра, цинка и хлопка. Гувер признавал ответственность США лишь за биржевые спекуляции. Фридман и Шварц утверждали, что источником кризиса были именно Соединенные Штаты, хотя золотообменный стандарт делал уязвимой всю международную финансовую систему. Начальным толчком послужил крах на американской фондовой бирже, и события, которые привели к истощению денежных запасов в конце 1930 г., носили, преимущественно, внутренний характер [2].

В 1837 президент Джексон разделил вину за начавшийся в то время кризис между Великобританией и Соединенными Штатами: