Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и г

Когда фонды переходят в категорию тяжеловесов по объемам активов, скрытая индексация фактически неизбежна. В конце концов, из-за высоких издержек влияния рынка и оборачиваемости портфеля, которые привязывают фонды крупных организаций к самому рынку, резко возросшая позиция Fidelity в акциях неизбежно ограничила ее возможности принятия инвестиционных решений. Оборачиваемость портфеля Fidelity стремительно снизилась со 100 % в 1980 г. до 50 % в прошлом году. Не так давно фирма признала эту реальность и присоединилась к триумфальному шествию индексных фондов.

«Если вы не можете их победить, присоединитесь к ним»

Следуя древней мудрости: «Если вы не можете их победить, присоединитесь к ним», компания создала свой первый индексный фонд на основе S&P500 из чисто коммерческих соображений еще в 1988 г. Но ее недавнее решение сократить, пусть даже временно, коэффициенты расходов своих индексных фондов и запустить дорогостоящую рекламную кампанию, чтобы привлечь внимание общественности, ясно указывает на ее новый стратегический курс на построение бизнеса индексных фондов. (Можно предположить, что и стратегия «убыточного лидера», и немалый рекламный бюджет оплачиваются за счет комиссий и сборов, которые Fidelity взимает с вкладчиков своих активно управляемых и скрытых индексных фондов.)

Принимая во внимание очевидный успех индексного инвестирования, непомерную стоимость активного управления и налагаемые массивным размером оковы, у нее просто не было другого выбора. Первым делом компания временно снизила коэффициенты расходов своих индексных фондов с 25 базисных пунктов до 10 базисных пунктов в год и разнесла эту новость по всему свету: огромные жирные заголовки на полностраничных рекламных статьях гласили: «Круглая десятка!»[218] Как заметил один обозреватель, это была прямая атака на привилегированное положение Vanguard как самого дешевого поставщика индексных фондов; не «предупредительный выстрел», а «выстрел прямо в главную мачту». Ценовая война – война не за повышение, а за снижение цен, что было уникальным в моей практике, – началась.

Немногие обратили внимание на то, что эта ценовая война была начата в то время, когда настоящий дешевый индексный фонд акций – обслуживающий Федеральную пенсионную сберегательную программу для госслужащих с активами $130 млрд – уже работал с коэффициентом расходов в семь базисных пунктов и поставил перед собой цель уменьшить его до пяти базисных пунктов в 2005 г. и до четырех в 2006 г. Поскольку низкие расходы – главный и единственный фактор, на котором строится преимущество индексных фондов, такая война должна будет вытеснить любое самодовольство и самоуспокоенность из отношения их менеджеров. Другими словами, развязавшаяся ценовая конкуренция будет играть на руку вкладчикам индексных фондов и, скорее всего, неблагоприятно отразится на менеджерах активно управляемых и дорогостоящих индексных фондов.

Интересно будет посмотреть, как ответит компания Vanguard на эту атаку на свое привилегированное положение: станет ли она выжидать (в конце концов, Fidelity уже снижала свои комиссии в прошлом и затем поднимала их обратно) или примет вызов и в свою очередь тоже предпримет (хотя бы временное) снижение. Только время покажет, как отреагирует на это рынок и, в частности, что предпримут инвесторы более крупного индексного фонда Vanguard, которые уже платят всего 10 базисных пунктов. Но, пожалуй, самой важной ответной реакцией на этот шаг Fidelity будет то, захотят ли ее инвесторы и дальше платить заоблачные комиссии ее якобы активно управляемым, но на деле обычным скрытым индексным фондам. Таким образом, Fidelity являет нам классический пример тенденции к сближению активного управления с пассивным индексным инвестированием, которая сегодня имеет место в отрасли взаимных фондов.

И не одна только Fidelity. Когда 656 из 1873 фондов акций в матрице инвестиционных стилей Morningstar имеют корреляцию с рынком выше 0,90, это сближение становится очевидным. Можно предположить, что в ближайшие годы такая конвергенция не только продолжится, но и ускорится, со значительными последствиями для того, как управляются взаимные фонды акций, какие стратегии они используют, какие комиссии взимают, с какой скоростью оборачивают свои портфели и при достижении какого объема активов закрывают двери для новых инвесторов. Благодаря успеху индексных фондов ответы на эти ключевые вопросы, определяющие modus operandi отрасли, будут все больше соответствовать интересам инвесторов, что в конечном итоге поможет всем нам построить более эффективную и полезную для общества отрасль.

Великий парадокс