Пенсионная система перед бурей. То, что нужно знать каждому о финансовом будущем своей страны

Если финансовые рынки приходят к выводу, что страна разорена и цены будут расти, у них есть способ гарантировать такой итог: они повышают номинальные ставки процента. Бизнес от этого, естественно, чумеет. Производители пристают к государству с требованиями сделать хоть что-нибудь. В ответ государство начинает печатать деньги и через банки и рынок облигаций закачивать их в частный сектор. Дополнительные деньги вызывают инфляцию, и тогда предположение рынка об ускорении инфляции превращается в самосбывающееся пророчество.

Если государство не хочет печатать деньги, высокие номинальные процентные ставки превращаются в высокие реальные процентные ставки. Предприятия понимают, что не могут рассчитывать на то, что инфляция размоет реальную стоимость их долгов. Придя к абсолютно верному выводу о том, что кредит нынче дорог, они мгновенно отказываются от дальнейших кредитов и начинают увольнять рабочих. Начинается рецессия, объем налоговых поступлений снижается, а государство все глубже погружается в фискальную трясину.

Таким образом, частный сектор и государство вовлекаются в игру: кто кого, чьи нервы быстрее сдадут^{90}. Если государству удастся убедить частный сектор, что оно способно оплатить свои счета, не прибегая к эмиссии новых денег, номинальные процентные ставки понизятся. Если нет, номинальные процентные ставки вырастут. В этом случае, чтобы не допустить роста реального процента, государству, возможно, придется прибегнуть к денежной эмиссии намного раньше, чем оно рассчитывало.

В последние годы в эту игру с исключительным мастерством играл Алан Гринспен. Он сумел убедить финансовые рынки и компании, что инфляция низка и таковой останется. Но, как мы уже отмечали, процентные ставки, особенно по долгосрочным кредитам, начинают расти. Набирает обороты дискуссия о ближайших и отдаленных фискальных проблемах. Как только финансовые рынки осозна́ют глубину проблемы, они мгновенно начнут избавляться от американских государственных облигаций, впрочем, как и от всех остальных. Трудно сказать, когда именно рынки в достаточной степени разберутся в ситуации и когда, соответственно, долгосрочные процентные ставки в США поползут вверх. Делать деньги, делая деньги

Печатание бумажных денег оказывает государству троякую помощь в решении фискальных проблем. Во-первых, государство может обменять сами по себе ничего не стоящие клочки бумаги на реальные товары и услуги. На экономическом языке этот вид дохода называется сеньораж (в память о феодальных сеньорах). Феодальные властители имели обыкновение чеканить монету, присваивать ей статус единственного узаконенного платежного средства, а затем покупали на эти деньги все, что удавалось купить. Сеньоры получали товары, а их подданным оставалось лишь утереться. Цены росли, потому что количество монет в обращении увеличивалось, покупательная способность денег уменьшалась, – вот почему экономисты называют сеньораж инфляционным налогом.

Второе преимущество инфляции с точки зрения фискальной политики заключается в том, что она уменьшает реальную величину официального долга. Чтобы оценить важность этого момента, представьте: государство напечатало столько денег, что цены поднялись на 5 %. На сколько при этом уменьшится реальная величина официального государственного долга? Если умножить 4 трлн официального государственного долга на 5 %, получим примерно 200 млрд долл. Что ни говори, деньги большие. Это приблизительно 25 % поступлений от подоходного налога на физических лиц и 40 % бюджетного дефицита за 2004 г., если принять сделанный в августе 2003 г. прогноз Бюджетного управления Конгресса.

В последние десять лет уровень инфляции у нас был столь низким, что 5-процентная инфляция может показаться чем-то маловероятным. Но не забывайте, что в течение десяти из последних тридцати лет инфляция составляла 5 % и более. В течение шести лет инфляция превышала 8 %, а три года была выше 12 %!

Дело в том, что даже небольшая, и недолгая инфляция может принести Вашингтону значительную выгоду. А если довольно значительный темп инфляции выдержать сколько-нибудь продолжительное время, рост цен будет очень заметным. Степень инфляционного обесценения государственного долга зависит от структуры долга по срокам погашения – через какое время какие суммы должны быть выплачены кредиторам. Чем больше длительность долга до погашения, тем меньше уровень инфляции, необходимый для экспроприации кредиторов.

Рассмотрим в качестве примера 30-летние казначейские облигации США, которые сегодня продают за 10 тыс. долл. и обязуются в течение тридцати лет ежегодно выплачивать 1000 долл. в качестве процентов, а на тридцатый год выкупить облигацию за 10 тыс. долл. Представим, что в момент продажи облигации уровень инфляции равен нулю, но буквально на следующий день устанавливается 5-процентная инфляция. Допустим также, что данный уровень инфляции воспринимается как устойчивый.