Пенсионная система перед бурей. То, что нужно знать каждому о финансовом будущем своей страны

Что произойдет с рыночной стоимостью облигации, номинальная цена которой равна 10 тыс. долл.? Отвечаем: ее цена немедленно упадет на треть. Причина в том, что теперь инфляция будет год за годом «отъедать» 5 % от реальной покупательной способности, которую получает за свои деньги покупатель облигации. В частности, через тридцать лет покупательная способность 10 тыс. долл., которую владелец получит при погашении облигации, составит всего 2314 долл. в ценах на момент покупки, потому что за тридцать лет уровень цен вырастет более чем в четыре раза.

Теперь представим, что срок до погашения облигации составляет только один год. В этом случае 5-процентная инфляция не намного облегчит государству задачу выкупить облигацию номиналом 10 тыс. долл. Рыночная стоимость облигации уменьшится всего на 4 %.

Тот факт, что цены долгосрочных облигаций гораздо более чувствительны к инфляции, чем цены краткосрочных облигаций, объясняет характерный подъем кривой доходности: процентные ставки тем выше, чем больше срок до погашения. Поскольку инфляционный риск для долгосрочных облигаций выше, инвесторы требуют повышенную премию за риск.

Сегодня доходность долгосрочных облигаций почти на три процентных пункта выше, чем у краткосрочных. Это означает, что в будущем инвесторы ожидают инфляцию на уровне 3 %. Поскольку инфляция – не единственный фактор риска, то ожидаемый уровень инфляции еще ниже. Действительно, доходность долгосрочных облигаций последний раз была настолько же низкой только в 1965 г.

Третья и последняя фискальная функция инфляции заключается в уменьшении реальной величины государственных расходов. Государственные трансфертные платежи, такие как пенсии по системе социального страхования и пособия системы социального обеспечения, которые либо вообще не привязаны к инфляции, либо корректируются с задержкой, эффективно уменьшают покупательную способность получателей этих выплат. То же самое относится к дискреционным расходам, прежде всего к оплате труда государственных служащих.

Одним из последних примеров того, как с помощью инфляции можно сократить государственные расходы, служит Россия. В 1992 г. уровень инфляции в России составлял 292 % в месяц. В условиях гиперинфляции государство платило военным, госслужащим и пенсионерам примерно с трехмесячной задержкой. Деньги, начисленные в июне, выплачивались только в сентябре. Получать жалованье с задержкой неудобно даже при стабильном уровне цен, но когда они растут как сумасшедшие, задержка выплаты пенсий, жалованья и заработной платы – настоящий грабеж. Именно это и происходило. Сегодня жалованье офицера российской армии составляет всего 115 долл. в месяц, а государственная пенсия престарелым вдовам – лишь 25 долл. в месяц.

Множественное равновесие

Достаточной причиной для внезапного выхода инфляции и процентных ставок из-под контроля является уже тот факт, что рост уровня цен (повышение стоимости определенного набора товаров и услуг) может иметь столь драматичные последствия для проведения фискальной политики. Причиной является множественное равновесие – ситуация, когда с равной вероятностью возможны два или более сценариев экономического развития.

В качестве простого примера множественного равновесия рассмотрим ситуацию, когда без каких-либо видимых причин все одновременно начинают пессимистически оценивать экономические перспективы. Иными словами, представим, что все поверили, что скоро все пойдет прахом. Каковы последствия? Компании, опасаясь, что не смогут распродать продукцию, начнут сокращать производство и увольнять рабочих. Уволенные рабочие уменьшат спрос на товары и услуги. Мы можем убедиться, что иррациональная уверенность производителей в грядущем падении спроса приводит к действительному снижению спроса. Возможна и обратная ситуация, когда все вдруг уверятся в радужности экономических перспектив, и тогда экономику ожидает бум. Компании, поверив в то, что спрос на их продукцию вырастет, наймут дополнительный персонал, и спрос действительно вырастет. В этом простом примере экономика может развиваться по двум альтернативным сценариям – плохому и хорошему, – и впереди ее будут ждать два равновесия – плохое и хорошее.

Что касается бюджетной проблемы, здесь тоже найдется место для множественного равновесия, потому что преодолеть фискальный разрыв можно разными способами. Каждый из способов предполагает свой сценарий развития инфляции и реальной экономической жизни. Если, к примеру, уровень цен скачкообразно удвоится, реальная величина официального государственного долга столь же мгновенно уменьшится вдвое^{91}. Разумеется, это уменьшит фискальный разрыв и ослабит давление в пользу будущего сокращения расходов и повышения налогов. А если уровень цен вдруг утроится, возникнет иное равновесие, и потребность в корректировке фискальной политики станет еще меньше.