Poor Charlie's Almanack_ The Wit and Wisdom of Charles T. Munger, Expanded Third Edition

Сейчас все согласны с двумя вещами. Во-первых, склонность к тратам влияет в сторону увеличения, когда цены на акции растут, и в сторону уменьшения, когда цены на акции падают. И, во-вторых, склонность к тратам имеет огромное значение для макроэкономики. Однако специалисты расходятся во мнениях относительно размера и сроков "эффекта богатства", а также того, как он взаимодействует с другими эффектами, включая очевидное осложнение, заключающееся в том, что рост расходов, как правило, приводит к росту цен на акции, в то время как цены на акции одновременно стимулируют рост расходов. Кроме того, конечно, рост цен на акции увеличивает доходы корпораций даже при статичных расходах, например, за счет сокращения пенсионных начислений, после чего цены на акции, как правило, растут еще больше. Таким образом, "эффект богатства" включает в себя математические головоломки, которые не так хорошо проработаны, как теории физики, и никогда не смогут быть проработаны.

 

Я не прослушал ни одного курса по экономике и не пытался заработать ни одного доллара на предсказании макроэкономических изменений.

 

Эффект богатства" от роста цен на американские акции особенно интересен сейчас по двум причинам. Во-первых, никогда еще не было такого экстремального роста цен на широко распространенные акции, и, поскольку цены на акции растут гораздо быстрее, чем ВНП, соответствующий "эффект богатства" сейчас должен быть больше, чем это было принято раньше. Во-вторых, то, что произошло в Японии примерно за последние десять лет, всколыхнуло академическую экономику, как это, очевидно, и должно было произойти, вызвав сильное беспокойство по поводу рецессии, вызванной "эффектом богатства" в обратном направлении.

 

В Японии, где было много финансовой коррупции, в течение очень долгого времени наблюдался экстремальный рост цен на акции и недвижимость, сопровождавшийся экстремальным, по сравнению с США, реальным экономическим ростом. Затем стоимость активов рухнула, и японская экономика остановилась на очень неоптимальном уровне. После этого Япония, современная экономика, научившаяся всем кейнсианским и монетарным трюкам, которые должны были исправить положение, долго и упорно применяла эти трюки. В течение многих лет Япония не только имела огромный дефицит государственного бюджета, но и снизила процентные ставки до уровня, близкого к нулю, и удерживала их на этом уровне. Тем не менее японская экономика из года в год остается в тупике, поскольку склонность японцев к тратам упорно сопротивляется всем уловкам экономистов. А цены на японские акции продолжают падать. Этот японский опыт - тревожный пример для всех, и если бы подобное произошло у нас, то сократившиеся благотворительные фонды почувствовали бы себя разбитыми судьбой. Будем надеяться, как это, вероятно, и происходит, что печальная ситуация в Японии вызвана в значительной степени социально-психологическими эффектами и коррупцией, свойственной Японии. В таком случае наша страна может быть хотя бы наполовину безопасной, как принято считать.

 

"Эффекты богатства" связаны с математическими головоломками, которые не так хорошо проработаны, как теории физики, и никогда не будут проработаны.

 

Ну, допустим, что склонность к тратам, на которую влияют цены на акции, сейчас является важной темой, и что долгая японская рецессия вызывает беспокойство. Насколько велико экономическое влияние цен на американские акции? Средний вывод специалистов в области экономики, основанный главным образом на данных, собранных Федеральной резервной системой, вероятно, заключается в том, что "эффект богатства" на расходы от цен на акции не так уж велик. В конце концов, даже сейчас реальная стоимость чистых активов домохозяйств, за исключением пенсий, вероятно, выросла менее чем на сто процентов за последние десять лет и остается довольно скромной цифрой на одно домохозяйство, а рыночная стоимость обыкновенных акций, вероятно, еще не составляет одной трети совокупной стоимости чистых активов домохозяйств, за исключением пенсий. Более того, такое богатство домохозяйств в обыкновенных акциях почти невероятно концентрировано. а сверхбогатые не потребляют пропорционально своему богатству. Если не учитывать пенсии, то верхний один процент домохозяйств, вероятно, владеет примерно пятьюдесятью процентами стоимости обыкновенных акций, а нижние восемьдесят процентов - примерно четырьмя процентами.

 

Основываясь на таких данных, а также на неутешительной корреляции между ценами на акции и расходами в прошлом, профессиональный экономист легко может сделать вывод, что, даже если бы среднее домохозяйство тратило постепенно по три процента от стоимости активов в акциях, потребительские расходы росли бы менее чем на полпроцента в год в течение последних десяти лет как следствие огромного, беспрецедентного, длительного, последовательного бума цен на акции.