Poor Charlie's Almanack_ The Wit and Wisdom of Charles T. Munger, Expanded Third Edition

Однако старик верил Бену Франклину, что "пустому мешку трудно стоять прямо", а он хотел, чтобы Quant Tech стояла прямо. Более того, он любил свое дело и своих коллег и всегда хотел иметь на руках большие суммы денежных эквивалентов, чтобы иметь возможность максимально увеличить шансы на отработку или на повышение, если возникнут неожиданные трудности или возможности. И вот в 1982 году на руках у Quant Tech было 500 миллионов долларов в денежном эквиваленте, что составляло пятьдесят процентов от выручки.

 

Обладая сильным балансом и продуктивной культурой, а также имея критическую массу опыта в быстро меняющемся и стремительно растущем бизнесе, Quant Tech, используя методы старика, к 1982 году была обречена на двадцать лет вперед поддерживать прибыль на уровне десяти процентов от выручки при росте выручки на двадцать процентов в год. По истечении этих двадцати лет, начиная с 2003 года, норма прибыли Quant Tech еще очень долго будет держаться на уровне десяти процентов, в то время как рост доходов замедлится до четырех процентов в год. Но никто в Quant Tech не знал, когда именно начнется неизбежный период медленного роста доходов.

 

Дивидендная политика старика из Quant Tech была проста сама по себе. Он никогда не выплачивал дивиденды. Вместо этого вся прибыль просто накапливалась в денежных эквивалентах.

 

Каждый по-настоящему искушенный инвестор в обыкновенные акции мог понять, что акции богатой наличностью компании Quant Tech представляли собой великолепную инвестиционную возможность в 1982 году, когда они продавались по цене, всего лишь в пятнадцать раз превышающей прибыль, и, несмотря на блестящие перспективы, их рыночная капитализация составляла всего 1,5 миллиарда долларов. Такая низкая рыночная капитализация, несмотря на блестящие

 

перспективы, существовали в 1982 году, потому что другие замечательные обыкновенные акции в то время также продавались по пятнадцатикратной прибыли или даже ниже, что было естественным следствием высоких процентных ставок, преобладавших в то время, плюс разочаровывающих инвестиционных доходов, которые имели место в течение многих предыдущих лет для владельцев типичных диверсифицированных портфелей обыкновенных акций.

 

Одним из результатов низкой рыночной капитализации Quant Tech в 1982 году стало то, что сразу после смерти старика директора QuantTech были обеспокоены и недовольны. Более мудрый совет директоров мог бы тогда очень активно скупать акции Quant Tech, израсходовав все наличные деньги, а также занять средства, чтобы использовать их в том же направлении. Однако такое решение не соответствовало общепринятой корпоративной мудрости в 1982 году. Поэтому директора приняли обычное решение. Они наняли нового генерального директора и финансового директора не из QuantTech, в частности, из компании, которая в то время имела обычный план опционов на акции для сотрудников, а также обладала рыночной капитализацией в двадцать раз выше заявленной прибыли, хотя ее баланс был слабее, чем у Quant Tech, а прибыль росла медленнее, чем прибыль Quant Tech. Во время найма новых руководителей стало ясно, что директора Quant Tech хотят как можно скорее повысить рыночную капитализацию.

 

Вновь назначенные сотрудники Quant Tech быстро поняли, что компания не может разумно наращивать доходы, превышая существующие темпы, или увеличивать норму прибыли Quant Tech. В каждом случае основатель уже достиг оптимума. Новые сотрудники также не осмеливались вмешиваться в инженерную культуру, которая так хорошо работала. Поэтому новых сотрудников привлекало то, что они называли "современным финансовым инжинирингом", который требовал быстрого использования любых и всех, вероятно, законных методов повышения отчетной прибыли, причем сначала нужно было внести большие и простые изменения.