Проектный анализ и проектное финансирование

иные активы, не показы-вают влияния качества

организации и управления проек-тами на их

эффективность.

Обсуждению проблем развития современной методо-

логии оценки инвестиционных проектов был посвящен

ряд круглых столов в Торгово-промышленной палате

РФ, проходивших по инициативе Комитета по

инвестицион-ной политике Торгово-промышленной

палаты РФ в 2007– 2010 гг., в работе которых

приняли участие ведущие ученые и специалисты-

практики

в

области

оценки

эф-фективности

инвестиционных проектов. Далее указан-ные про

блемы рассматриваются более подробно.

3.1.1. Проблема 1

«Давайте говорить на одном языке¼»

Интеграционные процессы, происходящие во всем

мире, требуют от российских специалистов в области

экономи-ческих

измерений

принятия

и

использования в своей практике (будь то финансовый

директор или специалист по оценке проектов или

учету и отчетности) между-

Глава 3. СВЯЗЬ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ. .

63

народных

стандартов,

терминов

и

понятий,

отражающих мировую практику и международные

требования в соот-ветствующей области знаний и

ведения

бизнеса.

Соот-ветственно,

«главной

особенностью последних лет, — как пишет Г.И.

Микерин,

—

стала

интернационализация

нор-

мативного

экономического

знания»,

приведение

россий-ских

терминов,

методов

и

методик

в

соответствие с между-народными. Наиболее острая

дискуссия идет по вопросам понятийного аппарата, по

базовым терминам и определе-ниям в области оценки,

инвестиционного анализа, финан-сового менеджмента.

Достаточно обоснованной можно считать позицию,

позволяющую российскому специали-сту в любой

области экономического и финансового анализа

быть понятым его иностранным коллегой, ин-

вестором, кредитором и т. д.

Согласно этой позиции целесообразно разделять раз-

витие экономико-теоретических исследований различ-

ных авторов и практические методы и стандарты в об-

ласти оценки бизнеса, проектов и прочих объектов, ко-

торыми

в

соответствии

с

общепринятой

международной практикой пользуются специалисты.

Необходима четкая дифференциация следующих по-

нятий (и методов их определения): оценка стоимости

проекта, оценка эффекта проекта, оценка стоимости

бизнеса компании, оценка стоимости имущества ком-

пании, оценка стоимости акционерного (собственного)

капитала компании, определение капитализации ком-

пании.

Большинство книг, особенно российских авторов,

по проблеме управления стоимостью бизнеса грешат

не-четкостью и неправильным использованием этих

терми-нов, подменой одних другими. За рубежом под

терми-ном «оценка рыночной стоимости бизнеса

компании» ( V , где с — company (компания))

c

понимается комплекс-

64

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

ная (т. е. с применением методов разных подходов) сто-

имостная оценка результатов предпринимательской

дея-тельности

соответствующего

хозяйственного

субъекта. Под термином «оценка рыночной стоимости

имущества компании» понимается стоимостная оценка

отдельных составляющих активов и обязательств

компании и ис-пользование известной формулы:

= MV + MV ,

a

d

(2)

где MV — market value (рыночная стоимость),

а — assets (активы), e — equity (собственные

средства), d — debt (заемные средства).

Причем

под

термином

«стоимость

компании», кото-рый используется очень

широко за рубежом, необходимо понимать не

стоимость имущества (которое само по себе

без приложения к нему предпринимательского

ма-стерства менеджеров и акционеров не

генерирует ника-ких денежных потоков и

продуктов), а именно «стои-мость бизнеса

компании». Под термином «оценка рыноч-ной

стоимости

акционерного

(собственного)

капитала ( V )» понимается комплексная (т. е.

с применением ме-тодов разных подходов)

расчетная стоимостная оценка собственного

капитала компании. И этот термин нельзя

заменять термином «капитализация» (чем

часто грешат СМИ), поскольку капитализация

компании (в конкрет-ный момент времени),

как известно, есть произведение рыночной

цены акций данной компании в данный мо-

мент времени (средневзвешенное по торговым

площад-кам) на количество акций данной

компании, обращаю-щихся на рынке.

Относительно терминов value — как

расчетная стои-мость и worth — как ценность

следует отметить, что, не-сомненно, термин

«ценность» имеет более глубокий смысл и

содержание

(отражающие

полезность

и

особую полез- MV

ee

Глава 3. СВЯЗЬ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ. .

65

ность объекта оценки), чем термин «стоимость»,

который отражает «некоторую количественную оценку

ценности». Однако на практике при оценке объекта

эти

термины

практически

используются

как

взаимозаменяемые.

В некоторых публикациях термин «ценность» тракту-

ется как стоимость с учетом социальных и

экологических факторов, но российская школа оценки

инвестиционных

проектов

всегда

исходила

из

необходимости комплексно-го учета всех факторов и

всех видов эффектов (включая социальные и

экологические),

определяющих

эффектив-ность

инвестиционного проекта.