Проектный анализ и проектное финансирование

проектов государственной значимости должна быть

установлена централизованная обоснованная ставка

дисконтирования.

3.3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ

ПРОЕКТА НА ИНВЕСТИЦИОННОЙ

И ЭКСПЛУАТАЦИОННОЙ СТАДИИ

ЕГО ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА

Подходкоценкепроектанастадиивыполнения (ин-

вестиционной и эксплуатационной стадиях жизненного

цикла

проекта), когда

уже

сформирован

организационно-экономический механизм реализации

проекта (известна компания-исполнитель, известна

структура и стоимость (обслуживания) источников

финансирования) отличен от подхода к оценке

эффекта проекта на предынвестици-онной стадии его

жизненного цикла.

Расчетный эффект проекта на стадии выполнения со-

стоит в ожидаемом приросте стоимости бизнеса ком-

панииилиееакционерногокапитала за счет реализа-

ции проекта.

72

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Применяя здесь известный принцип «с проектом»

и «без проекта» можно оценить стоимость, создаваемую

инве-стиционным проектом — D V , в интересах:

ип

■ всех участников проекта и

провайдеров капитала: D V = D V = V

ип

c

c

–

V

,

(с

проектом)

с

(без

проекта)

(3)

■ акционеров:

D V

.

ип

e

e (с проектом)

e (без проекта)

(4)

Соответственно, при расчетах методом DCF

(discoun-ted cash flow — дисконтированный

денежный

поток) рыночной

стоимости

бизнеса компании, реализующей проект ( V ),

c

используется денежный поток FCF и ставка

дисконтирования, равная или превышающая

(на размер премии за риск) прогнозное

значение показателя WACC (weighted average

cost

of

capital

—

средневзвешенная

стоимость капитала) этой компании.

А при расчетах методом DCF рыночной

стоимости ак-ционерного

капитала

( V ),

используется денежный поток «к акционерам»

FCFE (free cash flow to equity) и ставка дис-

контирования,

отражающая

требуемый

инвесторами уро-вень доходности вложений в

акции данной компании ( k ). Особенности

расчета показателя k для компаний разной

организационно-правовой формы, размеров и

качества корпоративного управления здесь не

рассматриваются.

Возможные

постановки

задач

оценки

эффективности проекта на разных стадиях его

жизненного цикла пред-ставлены на рис. 6.

Несомненно, что при оценке проекта на

стадии его выполнения необходимо очень

серьезно

подходить

к

сро-ку

прогнозирования стоимости бизнеса без

проекта и с проектом, учитывая только

жизненный

цикл

проекта

или

время,

оставшееся до его завершения (если проект

уже выполняется некоторое время).– V

= V

= D V

ee

e

Проектвцелом

встадииинвестиционного

предложения

Проект

встадииреализации

Создание

проектной компании

На действующем

предприятии

без учета

финансирования

c учетом

финансирования

без учета

финансирования

c учетом

финансирования

Виды

денежныхпотоков

FCF

FCF

FCFE

FCF

FCFE

Ставка

дисконтирован

ия

max { Y

}

альт. влож.

прогноз WACC

keWACC

keNPVпроекта

Vбизнеса

Vакционерного

капитала

Vбизнеса

предприятия

спроектом

Vакционерного

капитала

предприятия

V

= V

– V

проекта

с

проектом

без проекта

Рис. 6.

Оценка

эффективности

проекта на

разных

стадиях его

жизненного

цикла

(max { Y

} —

альт.

влож.

максималь

ная доходность

альтернат

ивных

инвестици й)

74

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Настоящая книга не претендует на анализ всех про-

блем, возникающих при оценке инвестиционных проек-

тов, а их, как показывает дискуссия, проходящая среди

теоретиков и практиков, «несть числа». Тем более

хочет-ся обратить внимание научной общественности и

прак-тиков на необходимость и острую потребность в

научно обоснованных

и

гармонизированных

с

международной практикой и стандартами оценки

новых Методических рекомендациях по оценке

инвестиционныхпроектов, третья редакция которых

уже

более

пяти

лет

не

рассма-тривается

в

Минэкономразвития РФ.

3.4. ОСОБЕННОСТИ

ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В соответствии с международными стандартами

иннова-ция определяется как конечный результат

инновацион-ной

деятельности,

получивший

воплощение в виде ново-го или усовершенствованного

продукта, внедренного на рынке, нового или

усовершенствованного технологиче-ского процесса,

используемого в практической деятель-ности, либо в

новом подходе к управлению.

Повышенные риски инновационных проектов,

связан-ные с высокой неопределенностью будущего

состояния рынка инновационного продукта (услуги) и

его

конкурен-тоспособности

обусловливают

особенности оценки эко-номической эффективности

соответствующих проектов.

На предынвестиционной стадии жизненного цикла

возможны два подхода к учету повышенных рисков ин-

новационных проектов:

■ учет повышенных рисков (дополнительная

премия за риск) в ставке дисконтирования с

элиминирова-

Глава 3. СВЯЗЬ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ. .

75