Проектный анализ и проектное финансирование

выбран

экономический эффект, его показате-лем является

также прирост рыночной стоимости компа-нии в

интересах государства как акционера.

Большинство проектов, реализуемых в интересах го-

сударства,

характеризуется

значительной

капиталоемко-стью и длительным сроком окупаемости.

Для таких про-ектов независимо от их отраслевой или

региональной принадлежности обычно применяется

мультиинстру-ментальный подход к финансированию

инвестиционных

проектов.

Проектное

финансирование является одной из форм такого

подхода.

80

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

4.2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРОЕКТНОГО

ФИНАНСИРОВАНИЯ

Если проследить эволюцию определения проектного фи-

нансирования,

то

можно

выделить

основные

особенности

этой

формы

финансирования

инвестиционных проектов. Наиболее известными

зарубежными специалистами в об-ласти проектного

финансирования являлись П.К. Невитт и Бенджамин

Эсти.

Ниже приведены несколько определений проектного

финансирования (project finance):

■ целевое кредитование заемщика для реализации

инвестиционного проекта без регресса или с ча-

стичным регрессом кредитора на заемщика: обес-

печение — денежные потоки проекта;

■ способ мобилизации различных источников

финан-сирования и комплексного использования

различ-ных

инструментов

и

оптимального

распределения рисков (Бенджамин Эсти);

■ финансирование отдельной хозяйственной едини-

цы, при котором кредитор готов на начальном

этапе рассматривать финансовые потоки и

доходы

этой хозяйственной

единицы

как

источник погашения займа, а активы этой

единицы — как дополнитель-ное обеспечение по

займу (П.К. Невитт);

■ метод привлечения долгосрочного заемного фи-

нансирования для крупных проектов посредством

«финансового инжиниринга», основанный на

займе под денежный поток, создаваемый только

самим проектом (Э.Р. Йескомб).

Все приведенные определения подчеркивают отдель-

ные особенности проектного финансирования, но не

дают системного представления о проектном финанси-

Глава 4. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ. .

81

ровании как специфической форме финансирования

проек-тов.

Перечислим

эти

особенности

и

сформулируем со-временное определение проектного

финансирования.

Важнейшая

особенность

проектного

финансирования состоит в том, что для реализации

конкретного

проекта

создается

специальная

проектнаякомпания (SPV — special purpose vehicle,

SPE — special purpose entity), которая привлекает

ресурсы (не только денежные) для реализации проекта,

осуществляет реализацию проекта и рассчиты-вается с

кредиторами и инвесторами проекта из средств

(денежного потока), генерируемых самим проектом.

Вторая особенность проектного финансирования за-

ключается в практическом отсутствии активов для

обес-печения возврата получаемых заемных средств на

началь-ном этапе инвестиционной стадии проекта.

Обеспечением

возврата

заемных

средств,

привлекаемых

SPV,

является

денежный

поток,

генерируемый проектом. По мере осво-ения средств на

инвестиционной

стадии

проекта

создава-емые

(приобретаемые) активы могут оформляться в каче-

стве залогового обеспечения. Именно эта особенность

позволяет отнести проектное финансирование к

наиболеерискованным формам финансирования

проектов.

Третья особенность проектного финансирования со-

стоит в использовании провайдерами финансовых

ресур-сов для проекта различных финансовых

инструментов (долевых, долговых, производных) и

разнообразных ти-пов договоров.

Учитывая перечисленные три особенности, можно

дать

следующее

определение

проектного

финансирования: мультиинструментальная форма

финансирования

специально

созданной

для

реализациипроектаком-пании(SPV), прикоторой

будущиеденежныепотокипроектаявляются

основнымобеспечениемвозвратазаемныхсредстви

выплатыдоходовинвесторам.

82

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Проектное финансирование основано на прогнозах

будущего развития проекта и проектной компании, за-

висит от эффективности функционирования проектной

компании и эффективной реализации проекта. В

проект-ном финансировании важны стратегия развития

проекта и перспективы развития соответствующего

бизнеса.

Наряду с указанными особенностями для проектного

финансирования характерны следующие принципы:

■ комплексный анализ, разделение рисков между

за-интересованными сторонами проекта и их

мони-торинг;

■ использование показателей, характеризующих

«за-пас прочности» проекта;

■ тендерный подход к выбору поставщиков и под-

рядчиков;

■ развитая система контрактного права;

■ комплексный мониторинг реализации проекта.

Упрощенная схема взаимодействия заинтересованных

сторон в проектном финансировании приведена на рис.