Проектный анализ и проектное финансирование

нием (исключением) двойного учета рисков при

про-гнозировании денежных потоков проекта и

ставки дисконтирования. Однако при применении

высокой ставки дисконтирования (более 25%)

приведенный будущий и весьма отдаленный

операционный поток проекта может стать

меньше объема инвестиций в проект, и проект

будет признан неэффективным;

■ использование пессимистического сценария

разви-тия проекта с соответствующей оценкой

составляю-щих

инвестиционного

и

операционного денежных потоков проекта и

применение

безрисковой

ставки

дисконтирования, отражающей прогнозируемую

доходность государственных облигаций, выпущен-

ных в соответствующей валюте и на соответству-

ющий срок.

Для оценки инновационных проектов в условиях по-

вышенной неопределенности целесообразно использо-

вать Н-модели.

Инновационный проект при детерминированном

рас-чете может оказаться неэффективным в условиях

реаль-ной недоопределенности. Это обстоятельство

требует отхода

от

привычной

схемы

оценки

эффективности

ин-вестиционных

проектов,

основанной на рассмотрении точных по форме, но

приближенных по сути числовых значений отдельных

показателей (например, срока оку-паемости либо

внутренней нормы доходности). На первый план

выступает более сложный подход, предполагающий

оценку изменений во времени интервалов возможных

значений цен, выручки, затрат, прибыли и — особенно

— денежных потоков проекта. Технология Н-моделей

по-зволяет реализовать именно такой подход.

Глава 4

Проектное

финансирование

как инструмент

долгосрочного

финансирования

инвестиционных проектов

4.1. ИСТОЧНИКИ И ИНСТРУМЕНТЫ

ФИНАНСИРОВАНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Процесс финансирования реализации инвестиционных

проектов осуществляется в течение нескольких этапов

жизненного цикла проекта и включает работы как на

предынвестиционной

стадии

жизненного

цикла

проекта, так и на собственно инвестиционной и

частично — экс-плуатационной стадии.

Связь бизнес-процесса работы коммерческого банка

с проектом и жизненного цикла проекта представлена

в таблице 3.

78

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Таблица 3

Составляющие

бизнес-процессапроектногофинансированиябанка

зажизненныйциклпроекта

Жизненныйцикл

Бизнес-процессбанкасинвестиционным

проекта, стадии

проектом, составляющие

Разработка

Анализ, экспертиза проекта.

(предынвестиционная)

Принятие решения об участии в проекте.

Организация финансирования

Создание (инвестиционная)

Финансирование.

Мониторинг проекта

Эксплуатационная

Финансирование.

Мониторинг проекта.

Выход из проекта

Завершение проекта

Принятие

решения

о

целесообразнос

ти

участия

банка

(или

любого другого

инвестора/креди

тора) в проек-те

осуществляется на основе методологии проектного

анализа и оценки эффективности инвестиционных

проектов с учетом принятой в банке инвестиционной

политики.

После принятия решения об участии в проекте банк

приступает к этапу организации финансирования

проек-та — выбору наиболее

целесообразных

инструментов

и

форм

финансирования

и

структурированию сделки.

Инвестиционные проекты всегда реализуются в

целях развития бизнеса и требуют для своего

выполнения пре-жде всего долгосрочных источников

финансирования.

Из всего многообразия средне- и долгосрочных ин-

струментов финансирования развития бизнеса, рассма-

триваемых в данной книге, для финансирования

проекта, реализуемого конкретной компанией, можно

использо-вать как моноинструментальные схемы с

применением

одного

инструмента

(например,

инвестиционный

кре-дит),

так

и

мультиинструментальные схемы финанси-

Глава 4. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ. .

79

рования с применением сочетания различных инстру-

ментов.

Как определить, какой инструмент и с какими

пара-метрами наиболее выгоден финансирующей

организа-ции

(банку,

лизинговой

компании,

инвестфонду)?

Какой

инструмент

предпочтет

финансовый директор компании, реализующей проект?

Критерий

принятия

решения

о

выборе

инструментов

финансирования

проекта

и

их

параметров зависит от ин-тересов собственников

компании, реализующей проект. Для коммерческих

компаний

основной

критерий

при-нятия

управленческих решений — прирост рыночной

стоимости компании в интересах акционеров. Если реа-

лизация инвестиционного проекта при определенных

инструментах

финансирования

дает

наибольший

прирост рыночной стоимости компании в интересах

акционеров,

то

соответствующие

инструменты

финансирования наи-более предпочтительны.

Для

компаний,

реализующих

проекты

в

интересахгосударства и с участием государства,

приоритетным критерием принятия управленческих

решений может быть показатель, характеризующий

социальный или эко-логический эффект. Если же

приоритетным

для

таких

компаний