Проектный анализ и проектное финансирование

(debtcoverageratio)илиDSCR (debt-service

t

coverageratio). Он представляет собой

отношение фактического (или расчетного —

в бизнес-плане) значения за t-й период

времени

свободного

денежного

потока

проектной ком-пании, реализующей проект

( FCF ),

к

величине

задолжен-ности

(с

t

процентами) проектной компании ( Debt ), ко-

t

торая должна быть выплачена за этот период

(по

всем

кредитным

договорам

и

обязательствам займа):

DCR = ———.

t

(5) t

В практике проектного финансирования

величина DCR должна составлять от 1,2 до 2

— в зависимости от рисков проекта и

рейтинга кредитоспособности про-ектной

компании. Чем больше риск проекта, тем

боль-ше требуемая кредитором величина

показателя DCR. Посколь ку риски проекта

наибольшие

на

начальном

этапе

инвестиционной стадии жизненного цикла,

кре-диторы учитывают это и устанавливают

более высокое значение DCR для этого

периода.

Примеры значений показателя DCR для разных

типов проектов:

■ безрисковые инфраструктурные

проекты — 1,2; ■ эксплуатация

электростанций — 1,3;

■ инфраструктурные проекты с риском

использова-ния (строительство дорог) —

1,4;

■ добыча полезных ископаемых — 1,5.

Кредитор

включает

условие

соблюдения

заемщиком

принятого

значения

DCR

в

ковенанты

кредитного

со-глашения

и

осуществляет периодический (в соответ-ствии с

установленной в соглашении периодичностью) F

C

F

tDe

bt

102

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

мониторинг

значений

этого

показателя.

Соответственно, в усло виях кредитного соглашения

отражаются меры, принимаемые кредитором в случае

снижения показателя DCR проекта ниже установленного

уровня.

Наряду с интервальными показателями покрытия

дол-га в практике проектного финансирования широко

при-меняются показатели, рассчитываемые на основе

сопо-ставления кумулятивных значений денежного

потока и задолженности проектной компании. Период

времени, за который проводится анализ, может

ограничиваться сроком кредитного договора

(показатель LLCR — loan life cover ratio) или

оставшимся временем жизненного цикла проекта ( PLCR

— project life cover ratio).

Показатель LLCR отражает интересы кредиторов:

CF)

LLCR = ———

за оставшийся срок использования кредита

(6) Текущая задолженность

проектной компании

где PV ( FCF) — значения свободного

денежного потока, приведенные к моменту

расчета

с

применением

ставки

дисконтирования, отражающей стоимость

заемного ка-питала.

Показатель PLCR отражает интересы всех

стейкхолде-ров проекта в том, чтобы проект и

проектная компания не стали банкротами:

( FCF)

PLCR = —

за оставшийся срок реализации проекта

Текущая задолженность проектной

(7)

компании

Чем больше волатильность FCF проекта, тем

большее значение LLCR требуют кредиторы

(для снижения риска).(

V

PF

—,

——

—————

————

———

—

——

—

PV

———

———.

—————————

—————

Глава 4. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ. .

103

Однако в условиях высокой конкуренции на финансовом

рынке эта зависимость менее очевидна.

Для расчета и мониторинга показателя PLCR (форму-

ла 3) очень важно правильно определить цель проекта

и соответственно год завершения жизненного цикла

проекта.

Поскольку все коэффициенты покрытия долга

рассчи-тываются исходя из прогнозируемого или

фактического значения потока FCF, они могут

применяться только на стадии жизненного цикла

проекта, когда этот поток ста-новится положительной

величиной. Кумулятивные по-казатели характеризуют

возможности

проекта

и

проект-ной

компании

рассчитаться

по

долговым

обязательствам

за

соответствующие периоды времени, что позволяет

заблаговременно принять решения о необходимости и

ус-ловиях возможной реструктуризации долга.

Как показатели, характеризующие соотношение D/E,

т. е. финансовый рычаг, так и показатели покрытия

долга непосредственно влияют на эффективность

проекта, по-скольку могут приводить и к увеличению

тарифов (цен) на выпускаемую продукцию проекта, и

к изменению структуры издержек.

4.6. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ

В ПРОЕКТНОМ

ФИНАНСИРОВАНИИ

Управление рисками в проектном финансировании осо-

бенно важно, поскольку это наиболее рисковая форма

финансирования

реализации

инвестиционных

проектов. Система управления рисками включает их

идентифика-цию, разработку методов количественной

оценки,

выбор

инструментов

предупреждения,

исключения и защиты,

104

ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

а также мониторинг уровня риска и эффективности за-

щитных мер.

Риски инвестиционного проекта можно разделить на

три группы:

■ макроэкономические (инфляция, процентные

став-ки, курсы валют);

■ политические (страновые);

■ коммерческие (проектные).

На разных стадиях жизненного цикла имеют место

разные риски, поэтому методы анализа и меры

снижения и защиты от рисков на разных стадиях

жизненного цикла проекта разные.

Анализ рисков проекта осуществляется расчетными

методамииметодамимониторингафактического

со-стоянияпроекта.