Семь смертных невинных обманов. Экономическая политика

В фирме Уильям Блэйр и Компания у меня было два партнера, Джастин Адамс из нью-йоркского отделения корпорации Фест Бостон и Клифф Винер из компании Финикс Мьючл из Хартфорда, штат Коннектикут. Джастин был торговцем бумаг GNMA в своей бывшей фирме и работал вместе с Ларри Финком, основавшим впоследствии фирму Блэкрок (Blackrock), которая, наверное, является самой успешной фирмой по управлению активами в мире. Я с Джастином познакомился, когда еще работал в Банкере Траст. Я замещал Джея в торговле бумагами GNMA, пока он был в отпуске. Помню, как-то в феврале ценные бумаги GNMA со ставкой 8.1/4%, продаваемые за цену по доставке в марте, были на 3/4% дороже, чем при поставке на апрель. Было очень соблазнительно продать их дешевле для мартовской поставки, и одновременно купить их для апрельской поставки в надежде, что спред в процентах сократится до наступления срока поставки облигаций, которые я продал для мартовской поставки. Однако проблема заключалась в том, что оставалось всего несколько недель до того, как цены «нормализуются» и была опасность, что спред еще больше увеличится и я буду вынужден закрыть свои трейды убыточно. Глядя на спред мне пришло в голову подсчитать, сколько я потеряю, если сделаю предложение на продажу, и в самом худшем случае не сделаю поставку облигаций для мартовской доставки, которые я продал дешевле, и не покрою этот недостаток до тех пор, пока я не получу поставку облигаций на апрель. Оказалось, что убыток бы составил только 5/8 процента. Поэтому продажа мартовских и покупка апрельских бумаг при спреде % процента при худшем варианте убытка в 5/8 процента, если я не сделаю поставку за весь март, все равно принесет прибыль в 1/8 процента. И были шансы, что до этого сред уменьшится и реальная прибыль будет выше. Я пошел с этой идеей к Алану Роджерсу, управляющему трейдинговыми операциями, и он отверг эту идею, сказав: «Фирма Банкере Траст не собирается оказываться в положении, когда сознательно допускаются своевременные непоставки.» Я пытался объяснить, что я вовсе не уверен, что затея не удастся и на самом деле я надеюсь, что спред сократится до этого момента, и тогда прибыль будет в несколько раз выше. Кроме того, непоставки не только не являются «преступлением», но торговые партнеры с противоположной стороны, принимающие поставку, даже предпочитают, чтобы вы осуществили поставку не во-время. Тогда им не нужно будет платить за облигации до тех пор, пока вы им их не поставите, и заодно заработают деньги на очень высоких процентах на свои деньги в ожидании их доставки. Алан ничего не хотел слушать. Тогда я позвонил Джастину, работающему в Фест Бостон (First Boston), объяснил ему суть сделки, а также и то, почему мне отказали в ее осуществлении. Он немедленно вложил в эту сделку несколько сотен миллионов от своей корпорации, и месяцу него вышел очень прибыльным, обеспечив ликвидность и сокращение процентной разности для реальных инвесторов.

Я был знаком с Клиффом со времен моей работы в Баче, когда я работал на Джорджа Уайсса. Клифф работал этажом выше в том же здании и вел 5 портфелей ценных бумаг для Финикс Мьючл в Хартфорде. Джордж был знаком с Клиффом и иногда замещал его в работе с облигациями. Первая идея, с которой я обратился к Клиффу заключалась в торговле облигациями UTC, которые продавались всего на 1/32 выше его реальной конвертируемой стоимости. Клифф заказал мне их покупку по цене, равной цене конвертируемости, чего никогда не происходит.

В фирме Уильям Блэйр мы были очень эффективной группой. Джастин и я разрабатывали стратегии торговли, а Клифф вел несколько счетов, которые платили нам комиссионные, чтобы их использовать для осуществления наших идей. В течение последующих пяти лет мы обеспечивали для всей фирмы около 80% всех прибылей, которые росли с каждым годом нашей работы там, а мы заработали много денег и для себя, и для наших клиентов.

Многие ранние прибыли поступали от перепродажи только что поступивших на рынок фьючерсных контрактов - рынка сделок с уплатой наличными. Мы были в числе первых, кто ухватил концепцию опционов, включенных в различные контракты по фьючерсам. Приведу пример того, что это на самом деле значит. Когда в начале 80-х годов был объявлен фьючерсный контракт на ценные бумаги Казначейства со сроком погашения 10 лет, то первое, что мы сделали, это попытались понять, какими же должны быть правильные цены на фьючерсные контракты. Фьючерсный контракт представлял собой свод правил, которые объясняют, какую цену вы платите, если покупаете фьючерсный контракт, храните его до срока погашения и затем получаете поставку любой из 10-летних ценных бумаг Казначейства приемлемого обеспечения. И, как это происходит до сих пор, каждые три месяца Казначейство США выставляет на аукцион миллиарды новеньких казначейских билетов. Зная существующую цену приемлемо обеспеченных бумаг, можно подсчитать, каковы должны быть цены на новые фьючерсные контракты 10-летних ценных бумаг Казначейства США.