Семь смертных невинных обманов. Экономическая политика

В 1982 г. Джастин, Клифф и я знали, что рынки были достаточно большими, и мы могли бы управлять большими суммами капитала без ущерба для прибылей на инвестиции для наших клиентов. Не имело смысла заниматься этим в юридических рамках компании Уильям Блэйр. Мы основали собственную компанию под названием Иллинойс Инком Инвесторе (Illinois Income Investors, американский акроним III), а фирма Уильям Блэйр стала одним из наших клиентов. Наша фирма ИИИ специализировалась на арбитраже финансовых инструментов с фиксированной доходностью, используя как реальные ценные бумаги, так и связанные с ними производные инструменты с применением рыночно- нейтральной/0 стратегии. Это означало, что мы обещали клиентам отсутствие риска неблагоприятного изменения процентных ставок, поднимаются они или опускаются, что не должно было влиять на прибыли. Мы брали 35% комиссионных от прибыли, но не брали фиксированной оплаты за управление фондами. В течение последующих 15 лет наш успех продолжался, также как и в фирме Уильям Блэйр и Ко. Если прибавить годы, отработанные в Блэйре, то мы установили за 20- летний период (с 1978 по 1997) вполне впечатляющий рекорд. У нас был всего лишь один убыточный месяц за все это время - понижение на одну десятую одного процента при корректировке рынка, но на следующий месяц ситуация диаметрально противоположно изменилась без каких-либо проигрышных торгов. Наша фирма III заняла первое место в мире, согласно издания Менеджед Аккунт Репорте (Managed Account Reports), по показателям корректировок факторов риска при самом высоком спреде между процентными ставками до 1997 г. Когда я оттуда ушел, Клифф Винер взял на себя управление примерно 3.5 миллиардов долларов капитала и 35 миллиардов долларов в активах. Драма 1996 года с участием биржи фьючерсов в Токио, а также философские расхождения с новым партнером подсказали мне, что пора сделать передышку.

Для фьючерских контрактов 10-летних Государственных Облигаций Японии (JGB) с доставкой на сентябрь были облигации JGB6-B хотел их название использовать как название своей книги, пока не додумался до термина «невинный обман». В это время опять по какой-то неведомой причине облигации JGB6 (сентябрьский фьючерский контракт) были, по-моему, неправильно оценены. Но на этот раз дело было на бирже в Токио, на этот раз облигации были слишком дешевые, на этот раз это был рынок свопа процентными ставками, и в это же время мы управляли фондом в 3 миллиарда долларов (в те времена это были большие деньги). Постепенно, в течение нескольких месяцев до сентября, мы с клиентами прикупали облигации JGB6 и платили фиксированную ставку на 7- и 10-летние неновые свопы. Не вдаваясь в подробности, достаточно понимать, что оплата фиксированной ставки на своп являлось, грубо говоря, эквивалентом продажи реальных не обеспеченных облигаций. Так что мы использовали дешевые фьючерские рынки для покупки облигаций и продавали их за более высокую цену, как мы думали, на рынке свопов процентными ставками. Позиция стала очень большой, приближаясь к 7.500 контрактов, что представляло собой стоимость облигаций примерно на сумму 7 миллиардов долларов. (Да, в те времена, это были большие деньги). Примерно тогда же мы заметили, что по контракту мы должны были принять доставку большего количества самых дешевых JGB для доставки, чем выпустило правительство Японии. В наших расчетах появилось новое измерение. Если мы примем доставку, то другая сторона должна была бы нам что-то дать взамен, и если не было самых дешевых облигаций для доставки, то они бы вынуждены были доставить нам более дорогие облигации, что означало бы более высокие прибыли. А если истощен запас более дорогих облигаций, то они бы вынуждены были доставить нам еще более дорогие.

Несмотря на то, что картина представлялась нам очень привлекательной, не давал покоя один вопрос: зачем кому-то понадобилось продавать нам фьючерсные контракты по такой, казалось бы, низкой цене. Кроме того, на этот момент сентябрьский фьючерсный контракт тоже казался дешевым по сравнению с фьючерскими ценами на 6 декабря и 7 марта, так что мы также купили сентябрьские и продали декабрьские и мартовские фьючерсы. Но фьючерсы оставались дешевыми, и мы продолжали добавлять контракты на нашу позицию. У нас было 14.000 контрактов для клиентов нашей фирмы, III, и клиентов фирмы AVM до даты доставки, а фьючерсы так и оставались дешевыми. Удивительно! Я отправил нашего трейдера операциями РЕПО узнать, все ли еще можно приобрести взаймы облигации, которые должны быть доставлены нам. Я думал, что дилеры, которые продали нам облигации без обеспечения, может быть собирались доставить нам заимствованные облигации. Но нет, облигации все еще можно было приобрести взаймы - и относительно дешево. Так что мы сами приобрели облигации в долг, чтобы никто другой не обошел нас на вираже и попытался доставить заимствованные облигации. Хотя это было уже и не важно.

Но в тот момент я не хотел полагаться на случай.