The Corporation and the Twentieth Century

Глобализация конца XIX и начала XX века и ее последствия для распределения были обусловлены иммиграцией - потоками людей в гораздо большей степени, чем потоками товаров. 12 В первые четырнадцать лет XX века Америка ежегодно принимала почти 900 000 иммигрантов при населении в 76 миллионов человек в 1900 году. 13 В первые девятнадцать лет XXI века поток был примерно таким же в абсолютном выражении - чуть более миллиона в год - но при населении в 328 миллионов человек в 2019 году. В современную эпоху Соединенные Штаты пользовались преимуществами недорогой иностранной рабочей силы, в основном импортируя товары, а не людей.

1990-е годы стали периодом экономической либерализации во всем мире. Советский Союз пал, а реформы в Индии начали ослаблять фабианско-социалистические ограничения так называемого Лицензионного раджа. Самая значительная либерализация произошла в Китае с огромным населением, которое к моменту смерти Мао Цзэдуна в 1976 году существовало едва ли на уровне прожиточного минимума. Реформатор Дэн Сяопин понимал, что помимо перестройки внутренней экономики Китаю необходимо наладить взаимодействие с миром, и создал ряд специальных экономических зон, в которые могли поступать прямые иностранные инвестиции и из которых мог вывозиться экспорт. Это позволило Китаю воспользоваться своим величайшим ресурсом - огромной рабочей силой, все больше мигрирующей в города по мере либерализации сельского хозяйства, - и создать сравнительные преимущества в обрабатывающей промышленности. 14 Рост экспорта был медленным до конца 1990-х годов, когда страна провела радикальную реформу и приватизировала государственные предприятия. 15 В качестве условия вступления во Всемирную торговую организацию в 2001 году страна продолжила либерализацию, позволив частным предприятиям обойти государственных посредников в процессе экспорта и ввозить товары производителей с меньшими ограничениями. В период с 1998 по 2007 год производительность труда в экспортном секторе росла удивительными темпами - на 8 % в год. И Китай стал мировой - и особенно американской - фабрикой.

Вновь обретенная доступность недорогих оффшорных производственных мощностей стала дезинфляционной компенсацией инфляционной монетарной политики ФРС. Однако, как и почти все остальные, ФРС недооценила последствия этого шока производительности как для инфляции, так и для безработицы. 16 Как мы помним и как хорошо знал Алан Гринспен, рост производительности в конце XIX века в условиях более или менее постоянной денежной базы привел к легкой дефляции, которая никак не повлияла на рост производства. 17 Тем не менее ФРС опасалась дефляции. В центре всеобщего внимания был недавний японский долговой кризис - совершенно не похожий на крах NASDAQ, - который многие интерпретировали как дефляционную долговую спираль того типа, который давно описал Ирвинг Фишер. 18 Чтобы избежать такого кризиса в США, считал Гринспен, ФРС должна была держать педаль денежной массы на пределе.

ФРС надеялась, что низкие процентные ставки будут стимулировать инвестиции и, соответственно, занятость. Но крах "доткомов" привел к фундаментальной переоценке перспектив инвестиций в высокие технологии. Поэтому деньги пошли в другое место: в жилищное строительство.

Резко снизив стоимость ипотечных кредитов, низкие процентные ставки привели к снижению спроса на жилье, который, учитывая неэластичное предложение, привел к росту цен. Это привело в движение процесс кредитной экспансии, обратный тому, который Бен Бернанке, вскоре ставший председателем ФРС, выявил во время Великой депрессии. 19 В период депрессии снижение стоимости активов нанесло ущерб кредитоспособности заемщиков, создав спираль долговой дефляции и переместив кредитование с заемщиков низкого качества на заемщиков более высокого качества. В преддверии финансового кризиса XXI века рост цен на жилье увеличивал залоговое имущество заемщиков, позволяя им брать более крупные кредиты, и в то же время смещал кредитование от заемщиков более высокого качества к заемщикам более низкого качества. При низких процентных ставках и постоянном росте стоимости жилья заемщики могли финансировать и рефинансировать все более дорогие объекты, даже если их доходы не росли. 20