Когда с обесценением денег даже нищие чиновники стали получать жалованье пачками, министры могли собственными глазами видеть, с какою преступною небрежностью печатались эти знаки. Так, например, в одной пачке деньги были разных цветов, одни темнее, другие светлее; целая серия пятидесятирублевок была выпущена с опечаткой (месяц май был назван по-французски «Маі»); вместо «департамента» государственного казначейства печаталось «отдел», хотя отдел давно был преобразован в департамент; на некоторых не была поставлена точка. Если в руки попадало несколько пятисотрублевок, то нельзя было ручаться, что все они настоящие, потому что размеры их и цвет были различные.
В июле 1919 года в отделение Русско-Азиатского банка в Харбине поступили из Омска образцы сибирских казначейских обязательств достоинством в 1000 и 5000 рублей. Когда их сличили с принятыми ранее банком денежными знаками, то выявили 7 видов и 14 разновидностей таковых, причем ни один образец не соответствовал официальному стандарту.
Поначалу денежных знаков не хватало физически, и Михайлову приходилось самому сидеть в типографии и подгонять рабочих. Причина инфляции коренилась, конечно, не только в наплыве керенок, печатаемых большевиками, а в общих экономических и политических обстоятельствах, в которых приходилось действовать колчаковским финансистам. Инфляция вскоре приняла галопирующий характер. Накануне обмена денег, который начался в середине мая 1919 года, за одну иену давали в Харбине, финансовом центре Дальнего Востока, 9,90 руб. С середины до конца мая средний обменный курс составил уже 15,5 руб., в июле — 27,5, в августе — 37,5, октябре — 74,0, ноябре — 185,5, декабре — 144,0.
Денежную реформу, затеянную в разгар Гражданской войны, современники считали едва ли не главным грехом Михайлова. «По своим данным и характеру, — писал о своем министре Никольский, — Михайлов в сибирских условиях мог быть, и не без успеха — каким угодно министром, и даже председателем Совета министров, но только не министром финансов. Ибо в сложнейшей задаче управления финансами ничто не может заменить знания и опыт. В этой области не бывает чудес. Нельзя родиться финансистом. И это имеет значение в особенности там, где финансы разрушены, где экономика — в параличе».
Последний премьер-министр Российского правительства В. Н. Пепеляев считал, что деятельность Михайлова, «погубившего русский рубль… должна быть гласно выявлена перед лицом народной совести» путем назначения над ним судебного следствия.
Справедливости ради заметим, что умудренные опытом и убеленные сединами финансовые мудрецы, заседавшие в Париже, рекомендовали практически то же, что осуществил Михайлов. 27 февраля 1919 года за подписью С. Н. Третьякова министру финансов были по телеграфу переданы рекомендации финансово-экономической комиссии РПС:
Меры настоящего дня сводятся к следующим ближайшим практическим задачам: во-первых, освобождение денежного обращения частей России, где действует местное правительство, от зависимости от большевистского станка, и, во-вторых, к принятию мер, имеющих временный характер, для облегчения товарообмена этих частей России с заграницей. Для осуществления первой из указанных задач, комиссия нашла необходимым настоятельно рекомендовать правительству в Омске произвести замену имеющихся в обращении в Сибири разных типов старых денежных знаков на новые денежные знаки Омского правительства, как присланные из Америки, так и могущие быть изготовлены на месте.
Именно это и осуществил Михайлов. Он рассчитывал поначалу на то, что керенки будут обмениваться на банкноты высокого качества, изготовленные в США по заказу Временного правительства. Банкноты доставили во Владивосток в конце декабря 1918 года, однако под давлением британского и французского правительств американцы решили напечатанные Американской банкнотной компанией денежные знаки задержать впредь до признания какого-либо из российских правительств.
Огорошенным Капущевскому и представителю МИД Клемму 25 декабря 1918 года сообщил об этом французский комиссар во Владивостоке Мартель. Несмотря на попытки уговорить союзников и американцев изменить решение, 30 декабря транспорт с денежными знаками ушел из владивостокского порта. Вместе с ним ушла и надежда на стабилизацию (хотя бы временную) денежного обращения. Это было, однако, только началом истории: «американскую мечту» о качественных банкнотах колчаковские финансисты пытались претворить в жизнь на протяжении всего 1919 года.