Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи

Одна из существующих связей между этими ценовыми «пузырями» образовалась за счет того, что деньги перетекали из Токио в Бангкок и другие азиатские страны после взрыва японского «пузыря», который привел к росту валютного курса иены и снижению конкурентоспособности японских товаров. Японские компании начали использовать производственные ресурсы в Китае и других странах Юго-Восточной Азии, чтобы снизить свои издержки. Взрывы ценовых «пузырей» в Таиланде и других азиатских странах приводили к резкому ухудшению их внешних финансовых позиций; валюты большинства этих стран (за исключением китайского юаня и гонконгского доллара) резко обесценивались, полностью разворачивая показатели торгового баланса, что немедленно зеркальным образом отражалось на американском торговом дефиците. Вывод капитала из азиатских стран в Соединенные Штаты резко возрос, что внесло значительный вклад в рост котировок американских ценных бумаг; американцы, которые продавали ценные бумаги нерезидентам, затем использовали большую часть выручки для покупки других ценных бумаг внутри США, у других американцев. Цены этих бумаг продолжали расти; в свою очередь, продавцы уже этих ценных бумаг направляли значительную часть полученных от продажи денег на покупку следующих ценных бумаг у следующих американских граждан. Деньги, как «горячая картофелина», передавались от инвестора к инвестору, и цены постоянно росли.

Невидимая рука рынка работает всегда. Когда денежные потоки направляются из одной страны в другую, корректировки автоматически происходят и в тех странах, которые оказываются «донорами» капитала, и в тех, что выступают в роли «реципиента». Одна из таких корректировок для стран-получателей капитала состоит в том, что курс их национальных валют начинает расти; кроме этого, цены на активы тоже почти всегда увеличиваются. Усиление притока капитала из-за границы почти всегда сопровождается экономическим бумом. Рост экономической активности привлекает иностранные капиталы, а приток иностранных капиталов приводит к увеличению инвестиций в производство, потому что более высокий курс акций означает для компаний более низкую стоимость привлечения капитала; с уменьшением стоимости капитала становится выгодным более широкий перечень инвестиционных проектов. Рост благосостояния граждан стимулирует потребление или, что одно и то же, ведет к снижению нормы сбережений, поскольку увеличение цен на активы означает, что все большее число домашних хозяйств достигает своих сберегательных целей.

Таким образом, раздувание ценового «пузыря» в азиатских странах стало следствием взрыва «пузыря» цен на активы в Токио и оттока капитала из Японии в начале՝ 1990-х гг. Большинство этих капиталов были японскими; некоторые принадлежали иностранцам, которые продали японские акции в связи с падением их котировок. Поток капиталов из Токио в Таиланд, Индонезию и другие азиатские страны привел к увеличению курсовой стоимости их национальных валют, если они имели плавающий валютный курс, и к увеличению международных резервов страны и денежной массы, если курс национальной валюты был привязанным. Нормы роста внутреннего дохода в этих странах увеличивались в ответ на рост инвестиционных и потребительских расходов, который был вызван увеличением цен недвижимого имущества и акций. Жители этих странах, продав свои ценные бумаги и активы японским инвесторам, вкладывали большую часть полученных денег в покупку других внутренних ценных бумаг и недвижимого имущества.

Термин «перебор» характеризует увеличение стоимости национальной валюты страны на валютном рынке относительно значения, выведенного исходя из различий между внутренним уровнем инфляции и уровнем инфляции в главных торговых партнерах данной страны. Противоположный термин «недобор» описывает реальное обесценение национальной валюты. Оба этих термина характеризуют неизбежную реакцию на динамику изменения объемов международных движений капитала. Таким образом, все более объемные операции на валютном рынке, которые проводят инвесторы, изменяя валюту своих активов и обязательств, выступают в качестве дестабилизирующего фактора, приводящего к тому, что курсовая стоимость валюты на валютном рынке отклоняется от значения, выведенного на основе сравнения показателей уровня инфляции в разных странах.

В 1980-х гг. глобальные индексные фонды акций покупали японские акции, поскольку их котировки в Токио росли, и открытые инвестиционные позиции приносили прибыль как за счет роста стоимости купленных бумаг, так и за счет роста стоимости японской иены. Эти индексные фонды стапи придерживаться принципа, согласно которому доля японских акций в их инвестиционных портфелях должна быть прямо пропорциональной отношению рыночной стоимости японских акций к рыночной стоимости акций на всех национальных рынках. После того как ценовой «пузырь» японских акций лопнул, глобальные индексные фонды продали эти бумаги и вывели свои капиталы из Японии.