Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи

Одним из сходств между ценовыми «пузырями» в Японии, Таиланде, других азиатских странах и в Соединенных Штатах было то, что участники рынка начинали прогнозировать будущие цены активов и ценных бумаг путем экстраполяции существующего темпа роста цен. Большую часть времени цены активов и ценных бумаг являются отражением их доходности — цена офисного здания отражает оценку его рентного дохода, а цена акций компании Sony или General Elechic отражает их ожидаемую доходность. Иногда некоторые инвесторы начинают прогнозировать будущие курсы акций и цены на недвижимое имущество, экстраполируя текущую динамику изменения этих цен. Эти инвесторы -в разные времена их называли «наблюдателями за биржевой лентой», или «импульсными инвесторами», или «дэйтрейдерами» — используют недавние изменения в ценах отдельных ценных бумаг в качестве базиса для предсказания ценовых уровней на ближайшее будущее. Эти инвесторы покупали активы, цены которых были выражены в высоко оцененных и даже сверхпереоцененных валютах. Цены на недвижимое имущество перестали основываться на величине рентного дохода, а котировки акций оторвались от уровней своей ожидаемой доходности; вместо этого цены активов определялись на основе экстраполяции текущего роста цеи. Эго выглядит так же, как если бы вы на основании ценового изменения, произошедшего с понедельника на вторник, в среду пытались предсказать, какого уровня цена достигнет в пятницу. Так как многие вновь появившиеся компании не приносят прибыль в первые несколько лет своей работы, инвесторы оценивают «справедливую» стоимость акций этих компаний на основе объема их выручки — или, в некоторых случаях, на основе плановой выручки.

В Японии и других азиатских странах ценовые «пузыри» были раздуты на рынках недвижимого имущества и акций; рост цен на недвижимость «тащил» за собой котировки акций. Ценовой «пузырь» в Соединенных Штатах возник только на рынке акций, хотя цены на недвижимое имущество поднялись в Силиконовой долине и в тех городах, где большое количество жителей работали в секторе финансовых услуг или имели очень высокие доходы. Ценовые «пузыри» в азиатских странах все были похожи на японский, и это отражало тот факт, что активы фондового рынка в этих странах составляли куда меньшую долю национального достояния, чем в Соединенных Штатах.

Ценовой «пузырь» в Токио и Осаке

Ценовой «пузырь» на рынке недвижимого имущества в 1980-х гг. в Японии был настолько огромен, что к концу десятилетия в Токио говорили, что рыночная стоимость земли под императорским дворцом была больше, чем рыночная стоимость всей недвижимости в Калифорнии. Площадь Калифорнии, безусловно, в несколько миллиардов раз больше того участка земли, который занимает императорский дворец, поэтому приведенные выше слова указывали па существование огромного различия в ценах за акр или гектар. Конечно, никто на самом деле и не думал о том, чтобы выставить на аукцион или даже псевдоаукцион участок земли под императорским дворцом. Аналитик, который первым сделал приведенное сравнение, просто оценил стоимость земли под дворцом, умножив приблизительно сотню гектаров на текущую цену гектара, которая была заплачена за маленький участок земли, находящийся в самом дорогом районе Токио. Стоимость же калифорнийской недвижимости была взята изданных ФРС.

Все финансовые показатели Японии находились в конце 1980-х гг. на заоблачном уровне. Рыночная стоимость японских акций была в 2 раза выше рыночной стоимости американских акций, даже мри том, что валовой внутренний продукт Японии уступал американскому более чем в 2 раза. Сравнение показателей отношения рыночной стоимости акций японских и американских компаний к приходящемуся на них доходу давало еще более ошеломляющие результаты. Рыночная стоимость японского недвижимого имущества в 2 раза превышала рыночную стоимостью американской недвижимости, даже при том, что площадь всей Японии составляет не более 5% от площади, занимаемой Соединенными Штатами, к тому же 80% японской территории представляет собой гористую местность. В Японии рыночная стоимость земли в расчете надушу населения более чем в 4 раза превосходила аналогичный показатель в Соединенных Штатах, при том что доход на душу населения в Японии составлял только 60 или 70% от американского уровня.

Японские банки возглавляли мировые хит-парады по размеру активов и депозитов (но не по уровню прибыли); обычно из 10 крупнейших банков в этом списке 7 были японскими. Капитал крупнейшего в Японии инвестиционного банка Nomura был больше суммарного размера капиталов пяти крупнейших американских банков.