Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи

В первой половине 1980-х гг. Япония начала подвергаться финансовой либерализации, начавшейся, в значительной степени, под давлением со стороны американцев, стремящихся открыть для себя финансовые рынки Токио и таким образом получить доступ и к японским клиентам, н к торговым возможностям, сопоставимым с теми, которые японские компании имели в Ныо-Йорке и в других американских финансовых центрах. Японцы признали — очень и очень неохотно, — что если японские компании хотят расширять свой зарубежный бизнес, то иностранным компаниям тоже следует позволить расширять свое присутствие в Японии. Потолки процентных ставок по депозитам и ссудам были подняты. Административный ресурс при выборе привилегированных получателей кредитов стал применяться намного реже. Ограничения, наложенные на объем иностранных инвестиций японских компаний, были смягчены. Японским банкам разрешали расширять свои зарубежные подразделения и филиалы.

Японские банки предоставили своим филиалам в Нью-Йорке, Чикаго и Лос-Анджелесе, в Лондоне, Цюрихе и Франкфурте право кредитовать как местные подразделения и филиалы японских фирм, так и зарубежные компании; средства для выдачи таких кредитов можно было привлекать на местном межбанковском рынке и на офшорном рынке депозитов от неяпоиских банков. Резко возрос японский спрос на американскую недвижимость.

Финансовая либерализация означала, что банки могли увеличить объем своих ссуд для заемщиков, которые хотели приобрести недвижимое имущество и строить новые офисные здания, жилые дома и торговые центры. Увеличение объемов ипотечного кредитования привело к ускоренному росту цен на недвижимость.

Капитализация компаний, работавших на рынке недвижимого имущества, составляла весьма существенную долю в суммарной рыночной стоимости всех компаний, входящих в листинг Токийской фондовой биржи. Холдинговые компании недвижимого имущества несколько походили на паевые инвестиционные фонды; когда цены на имевшиеся в их распоряжении объекты недвижимости шли вверх, инвесторы сломя голову бросались покупать акции этих компаний, что, естественно, вызывало рост их биржевых котировок. Увеличение цен на недвижимое имущество привело к строительному буму, в результате которого появлялись все новые и новые небоскребы. Поскольку японские банки владели большим количеством недвижимости и акций, рост стоимости этих активов в капитале банков намного превышал объемы их текущей выручки. С ростом стоимости капитала банки получали возможность увеличить объемы предоставляемых ссуд.

Казалось, что Япония изобрела финансовый эквивалент «вечного двигателя». Рост цен на недвижимое имущество приводил к подъему биржевых котировок акций; увеличение цен недвижимости и акций совместно приводили к росту банковского капитала. Рост банковского капитала, в свою очередь, предоставлял банкам возможность увеличивать объемы выдаваемых ссуд, а благодаря проведенной в стране финансовой либерализации банки могли кредитовать такие категории получателей, которые ранее имели ограниченные возможности для получения ссуд. Поскольку большинство кредитов выдавалось под залог недвижимого имущества, потери банков из-за невозврата кредитов были малы до тех пор, пока цены на недвижимость продолжали демонстрировать стабильный рост. С ростом цен на недвижимое имущество увеличивалась прибыль компаний, которые вкладывали свой капитал на этом рынке. Соответственно, у многих из этих компаний появлялись и большие возможности, и большее желание увеличить объем заимствований с целью получить еще большую прибыль.

Применение перекрестной схемы владения акциями внутри индустриальных групп означало, что увеличение котировок акций оказывало усиленное воздействие на рост капитализации компаний, акции которых торговались на токийском фондовом рынке. Индустриальные группы увеличивали объем своих заимствований с целью приобретения недвижимого имущества и акции других компаний, поскольку доходность таких инвестиций значительно превышала норму дохода по видам их основной производственной деятельности, включая производство автомобилей, электроники и стали.

Установление даты зарождения японского ценового «пузыря»

Установить момент начала зарождения ценового «пузыря» на рынке какого-либо актива всегда очень сложно, потому что обычно цена актива начинает быстро расти еще до начала стадии появления «пузыря». В Японии темпы роста цен на недвижимость и акции ускорились в 1985 г., приблизительно в то время, когда стоимость японской иены на валютном рынке стала стремительно увеличиваться.