Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи

Появлению ценового «пузыря» на японском рынке недвижимого имущества способствовали три фактора, каждый из которых вносил свой вклад в то, что на протяжении более чем 30 лет реальная доходность от вложений в японскую недвижимость стабильно росла, в то время как реальная доходность большинства других инвестиционных инструментов была отрицательной. Одно из шаблонных мнений в сфере инвестиций состоит в том, что «вложения в землю — это хорошие инвестиции, цена земли всегда растет». Есть и производное клише — «вложения в землю — это хорошие инвестиции, они никуда не денутся». Японские инвесторы верили в обе эти идеи, и с конца 1940-х гг. рост цен на недвижимость только укреплял их веру.

Вторым 4)актором была финансовая либерализация. Ранее существовали инструкции, которые ограничивали возможности предоставления японскими банками ссуд на приобретение недвижимого имущества. Теперь же банки бросились наверстывать упущенное и активно наращивали долю ипотечных кредитов в общем объеме выдаваемых займов. Инвесторы получили кредитный рычаг. В конце 1980-х гг. казалось, что чуть ли не половина всех имеющихся в мире башенных кранов заняты на строительстве объектов в Токио.

Третьим фактором служил быстрый рост денежной массы во второй половине 1980-х гг., который стал следствием попыток Банка Японии снизить стоимость иены на валютном рынке. В первой половине 1980-х гг. японская пена резко обесценивалась по отношению к доллару США, что способствовало повышению конкурентоспособности японских товаров на мировых рынках. Во второй половине 1980-х, когда иена начала дорожать, Банк Японии стремился взять под контроль рост национальной валюты, чтобы снизить негативное влияние этого процесса на стоимость производственных капиталовложении. Результат глубокого вмешательства состоял в том, что денежная масса в Японии начала увеличиваться очень быстрыми темпами, расширяя тем самым денежно-кредитную базу. С ростом объема своих резервов, в том числе и в Центральном банке, японские банки получали возможность быстро наращивать объемы выдаваемых ссуд.

Высокие темпы экономического роста поддерживались готовностью банков предоставлять компаниям и инвесторам необходимые им финансовые средства. В итоге цены на недвижимое имущество стали расти по норме 30% в год.

Обеспечение высокой доходности не являлось главной целью японских компаний. В большей степени они были заинтересованы в развитии своего бизнеса, расширении производства и обеспечении пожизненной занятости для большого количества работников. Каждая компания стремилась занять лидирующие позиции в своей отрасли. Многие японские предприятия увеличивали объем заимствований в стремлении захватить как можно ббльшую долю рынка своей продукции.

Японские банки имели возможность удовлетворять потребности заемщиков в расширении кредита за счет роста стоимости принадлежащих банкам активов (недвижимого имущества и акций). Заемщики использовали полученные средства для покупки недвижимого имущества, но, поскольку предложение на рынке недвижимости было ограничено и росло очень медленно, массовые покупки усиленно толкали вверх цены имеющейся на рынке недвижимости. Растущие цены на недвижимое имущество тянули за собой котировки акций.

В начале 1980-х банки вывели на денежный рынок новую категорию посредников — кредитные союзы («джусены»), предоставлявшие желающим ипотечные кредиты, от выдачи которых японские банки традиционно отказывались. Деньги для предоставления ссуд джусены получали от банков. Такую систему кредитования через посредников использовали 7 крупных японских банков. Однако примерно в то же самое время Министерство финансов Японии приступило к созданию государственных кредитных учреждений, которые были наделены правом выдавать, в том числе, и ипотечные кредиты. После этого банки решили предоставлять ссуды на приобретение жилья без посредников.

Волна роста курсов акций означала, что для компаний существенно снизилась стоимость привлечения денежных средств. Одним из новшеств было развитие конвертируемых облигаций; компании продавали облигации с очень низкой процентной доходностью, но с возможностью конвертировать их в обыкновенные акции по фиксированной цене. В действительности такая облигация больше походила на колл-опцион на покупку акций; однако владелец облигаций получал процентный доход, размер которого превышал доход по дивидендам, выплачиваемым на акции. Полученные в результате размещения облипший средства компании могли использовать тремя путями: разместить эти деньги на банковских депозитах и заработать процентный доход, в два-три раза превышающий тот, который они выплачивали владельцам облигаций; приобрести акции; или вложить деньги в модернизацию и расширение своих производств.