Основы национальной и региональной экономики. Учебное пособие

где φ^с(m) – итоговый денежный поток, выраженный в прогнозных ценах; GJ_m и GJ^$_m – базисный общий индекс инфляции в рублях и долларах.

Учет фактора неопределенности, обусловленной неполнотой и неточностью информации об условиях реализации проекта, достигается следующими методами:

• укрупненной оценкой устойчивости;

• расчетом уровней безубыточности;

• методом вариации параметров;

• оценкой ожидаемого эффекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом предполагает использование умеренно пессимистических прогнозов технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налога, обменного курса валют, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения работ. Следует предусмотреть резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, непредвиденные задержки платежей. Необходимо увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

Проект считается устойчивым, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей. Устойчивость проекта, с точки зрения его участников, может быть оценена по результатам расчетов коммерческой эффективности для основного сценария реализации путем анализа динамики потоков реальных денег. Проект считается устойчивым, если значение внутренней нормы доходности достаточно велико (не менее 25–30 %), норма дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков (до 15 %), а индекс доходности дисконтированных затрат – величины 1,2. При этом на каждом шаге расчетного периода сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности (накопленного эффекта) и финансовых резервов должна быть неотрицательной (не менее 5 % суммы чистых операционных издержек и инвестиций на данном шаге).

Границы безубыточности характеризуют предельные значения объемов производства, цен производимой продукции и прочее. Уровнем безубыточности на каждом шаге называется отношение «безубыточного» объема продаж (производства) к проектному на этом шаге. «Безубыточным» объемом считается объем продаж, при котором чистая прибыль равна нулю. Расчет уровня безубыточности (У_б._т.) производится по формуле:

где S_m – объем выручки на m-м шаге; С_m – полные текущие издержки производства продукции на m-м шаге; CV_m – условно-переменная часть полных затрат; DC_m – доходы от внереализационной деятельности за вычетом расходов на m-м шаге (см. рис. 2.2.)

Рис. 2.2

Метод вариации параметров предполагает изменения следующих параметров: инвестиционных затрат, объема производства, издержек производства и сбыта, процента за кредит, индексов инфляции и цен, сроков платежей, длительности расчетного периода. Проект считается устойчивым, если при всех возможных изменениях параметров чистый дисконтированный доход положителен, обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Оценка устойчивости может быть произведена путём определения предельных параметров проекта, т. е. таких их значений, при которых интегральный коммерческий эффект участника становится равным нулю.

Метод определения ожидаемого эффекта с учетом количественных характеристик неопределённости применяется при наличии более детальной информации о различных сценариях реализации проекта. Расчёты проводятся в следующем порядке:

• описывается все множество возможных сценариев реализации проекта;

• для каждого сценария по каждому шагу расчетного периода определяются притоки и оттоки реальных денег и обобщающие показатели эффективности.

При определении чистого дисконтированного дохода по каждому сценарию норма дисконта принимается безрисковой (под риском понимается возможность негативных последствий):

• проверяется финансовая устойчивость проекта;

• исходная информация о факторах неопределенности представляется в форме вероятности отдельных сценариев или интервалов изменения этих вероятностей;

• оценивается риск нереализуемости проекта как суммарная вероятность сценариев, при которой нарушаются условия финансовой реализуемости проекта;

• оценивается риск неэффективности проекта – суммарная вероятность сценариев, при которых интегральный эффект (D_ч.d) становится отрицательным;

• оценивается средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности;

• на основе показателей отдельных сценариев определяются обобщающие показатели эффективности с учётом факторов неопределенности – величины эффективности (D_{ч. d.} соответствующего уровня).

Если имеется конечное количество сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый экономический эффект (Э_ож) проекта рассчитывается по формуле математического ожидания

где Э_к – интегральный эффект (D_{ч. d}.) при к-м сценарии; Р_к – вероятность реализации этого сценария.

Риск неэффективности проекта (Р_э) и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности (Y_э) рассчитывается по формулам:

при этом суммирование ведётся только по тем сценариям (k), для которых интегральные эффекты (Э_к.) отрицательны.