Просто не стой на пути. Как государство может помочь бизнесу в бедных странах

При этом в бедных странах, где число публичных компаний, акции которых продаются на бирже, невелико или биржа отсутствует вовсе, большая часть коммерческой деятельности приходится на долю частных компаний с узким кругом собственников. Поскольку публичные компании, зарегистрированные на бирже, во многих бедных странах – явление редкое, существующие на сегодня исследования проливают свет на структуру собственности компаний лишь в ограниченном числе бедных стран.

Например, даже в Великобритании, где расположен один из крупнейших в мире фондовых рынков (относительно размера экономики страны), до 60 % экономической деятельности (расчет по добавленной стоимости) приходится на долю компаний, акции которых не подлежат свободной продаже на бирже (компании с узким кругом собственников). Этот показатель в Японии составляет 75 %, а в Польше и Таиланде – более 90 %[31]. Другими словами, можно предположить, что на долю публичных компаний, акции которых подлежат свободной продаже на бирже, в бедных странах приходится небольшая часть экономической деятельности. Как правило, многие компании, чьи акции не подлежат свободной продаже на бирже, являются малыми предприятиями, но некоторые могут быть и весьма крупными, как, например, упомянутая выше Mars, Inc.

Что касается публичных компаний, акции которых продаются на бирже, в первом исследовании (см. рис. 3–1) приводится доля двадцати крупнейших публичных компаний с широким кругом собственников в экономике 27 стран, лишь немногие из которых можно отнести к бедным или развивающимся. Считается, что компания имеет широкий круг акционеров, если ни один из них не владеет более чем 20 % акций.

Вероятно, многие полагают, что подобные публичные компании с широким кругом собственников доминируют в экономике большинства богатых стран. В центре внимания, как правило, оказываются такие гиганты, как General Motors, Sony или British Petroleum, у каждого из которых тысячи акционеров.

Однако из упомянутого мной исследования следует вывод о том, что представление о доле компаний такого типа в экономике даже богатых стран несколько преувеличено.

Рис. 3–1. Доля 20 крупнейших публичных компаний с широким кругом собственников, 1995 г.

Источник: Rafael La Porta, Florencio Lopez-de-Silanes, and Andrei Shlei fer, "Corporate Ownership Around the World," The Journal of Finance 54 (No.2): 471–517, Table II, p. 492

Рис. 3–2. Медианный размер самого большого пакета акций в процентах от общего числа акций, 1999 г.

Источник: М. Becht and С. Mayer, "Introduction", in Fabrizio Barca and Marco Becht, eds., The Control of Corporate Europe (Oxford University Press, 2001), Table 1.1

Рис. 3–3. Доля публичных компаний с широким кругом акционеров в странах Юго-Восточной Азии, 1996 г.

Источник: Stijn Claessens, Simeon Djankov, and Larry H. P. Lang, "Who Controls East Asian Corporations?" World Bank Policy Research Working Paper 2054, February 1999, Table 2, p. 80

За исключением США, Великобритании и Японии, где этот показатель составляет от 80 до 100 %, доля публичных компаний с широким кругом собственников в рассмотренных странах не так значительна. Например, в Канаде, Швейцарии и Франции она составляет 60 %, в Германии – 50 %, в Гонконге, Австрии, Бельгии и Греции – менее 10 %.

Большое число даже крупных публичных компаний в наиболее богатых странах относится ко второму типу (с контролирующим или стратегическим инвестором). Опять же, подчеркну, что в этих данных доля фирм с широким кругом собственников преувеличена, поскольку крупные компании, акции которых подлежат свободной продаже на бирже, скорее всего, будут относиться к именно такому типу. Предприятия меньшего размера намного реже имеют многочисленных акционеров, а компании, акции которых не подлежат свободной продаже, по определению не могут принадлежать широкому кругу лиц.

Во втором исследовании приведены данные о величине наибольшего пакета акций в руках одного инвестора в крупных публичных компаниях в Европе и США. Речь идет о голосующих пакетах акций, поскольку на деле один инвестор может контролировать большее количество акций нежели то, которое находится в его собственности. На рис. 3–2 показано медианное значение доли наиболее крупных контрольных пакетов акций (в 50 % компаний самый большой пакет акций был больше этой цифры, в 50 % – меньше).

Результаты исследования показывают, что в богатых странах даже для публичных компаний обычной моделью структуры собственности является такая, при которой один инвестор обладает крупным голосующим пакетом акций и, таким образом, на деле контролирует всю компанию. Единственными исключениями являются США и Великобритания, чей пример, однако, опять же доказывает, что компании с широким кругом акционеров без контролирующего инвестора – распространенное явление лишь в немногих странах.