Poor Charlie's Almanack_ The Wit and Wisdom of Charles T. Munger, Expanded Third Edition

Второй основной подход - тот, который использовал Бен Грэм, которым восхищались Уоррен и я. В качестве одного из факторов Грэм использовал концепцию стоимости для частного владельца - то, за что можно было бы продать все предприятие, если бы оно было доступно. И это можно было рассчитать во многих случаях. Тогда, если вы могли взять цену акций, умножить ее на количество акций и получить сумму, составляющую одну треть или меньше от продажной стоимости, он говорил, что у вас много преимуществ. Даже если престарелый алкоголик управляет застоявшимся бизнесом, такое значительное превышение реальной стоимости одной акции работает на вас, значит, с вами могут произойти самые разные хорошие вещи. У вас огромный запас прочности, как он выразился, благодаря тому, что на вас работает этот большой избыток стоимости.

 

Но, по большому счету, он работал, когда мир находился в шоке от 1930-х годов, которые стали худшим спадом в англоязычном мире за последние 600 лет. Когда в Ливерпуле, как я полагаю, цены упали до 600-летнего минимума с поправкой на инфляцию. После этого люди долгое время находились в таком шоке, что Бен Грэм мог провести своим счетчиком Гейгера по этим обломкам краха 1930-х годов и обнаружить, что акции продаются ниже стоимости оборотного капитала на акцию и так далее. А в те времена оборотный капитал фактически принадлежал акционерам. Если работники больше не были нужны, вы просто увольняли их всех, забирали оборотный капитал и клали его в карман владельцам. Так работал тогдашний капитализм.

 

В наши дни, конечно, бухгалтерский учет нереален, потому что как только бизнес начинает сокращаться, значительные активы оказываются не у дел. Согласно социальным нормам и новым правовым правилам цивилизации, работникам причитается так много, что в тот момент, когда предприятие идет на спад, часть активов на балансе уже не существует.

 

Это может быть не так, если вы сами управляете небольшим автосалоном. Возможно, вы сможете управлять им так, что в нем не будет медицинского страхования и прочего, и если дела пойдут плохо, вы сможете забрать свой оборотный капитал и отправиться домой. Но IBM не может или, по крайней мере, не смогла. Только посмотрите, что исчезло с ее баланса, когда она решила, что должна изменить размер как потому, что мир изменился технологически, так и потому, что ее позиция маркера ухудшилась.

 

А если говорить о том, как все испортить, то в качестве примера можно привести IBM. Это были блестящие, дисциплинированные люди. Но в ходе технологических изменений произошло столько потрясений, что IBM, успешно "катавшуюся" на волнах в течение шестидесяти лет, отбросило в сторону. Это был крах - наглядный урок трудностей технологии и одна из причин, почему Баффетт и Мунгер не очень любят технологию. Мы не думаем, что хорошо разбираемся в них, и могут происходить странные вещи.

 

Бенджамин Грэм (1894-1976)

 

Бенджамин Грэм родился в Лондоне, но в раннем детстве вместе с семьей переехал в Америку. Его отец открыл бизнес по импорту, который быстро провалился. Несмотря на трудности, связанные с бедностью, Грэм поступил в Колумбийский университет и окончил его. Он устроился работать мелком на Уолл-стрит в компанию Newburger, Henderson, and Loeb. Вскоре его ум и способности стали очевидны, и к двадцати пяти годам он стал партнером этой фирмы. Обвал рынка в 1929 году практически уничтожил Грэма, но он усвоил ценные уроки инвестирования. В 1930-х годах Грэм опубликовал серию книг по инвестированию, ставших классикой. Среди этих впечатляющих книг - "Анализ ценных бумаг" и "Разумный инвестор". Интеллектуальный инвестор". Грэм ввел понятие "внутренней стоимости" и мудрость покупки акций с дисконтом к этой стоимости.

 

В любом случае, проблема с тем, что я называю классической концепцией Бена Грэма, заключается в том, что постепенно мир поумнел, и эти реальные очевидные сделки исчезли. Вы можете запустить свой счетчик Гейгера над обломками, но он не сработает.

 

Но такова природа людей с молотком, для которых, как я уже говорил, любая проблема выглядит как гвоздь, что последователи Бена Грэма отреагировали на это изменением калибровки своих счетчиков Гейгера. По сути, они стали по-другому определять сделку. И они продолжали менять это определение, чтобы продолжать делать то, что делали всегда. И это все еще работало довольно хорошо. Так что интеллектуальная система Бена Грэма была очень хороша.

 

Конечно, лучшей частью всего этого была его концепция "мистера рынка". Вместо того чтобы считать рынок эффективным, Грэм относился к нему как к маниакально-депрессивному человеку, который приходит каждый день. И в некоторые дни "мистер Рынок" говорит: "Я продам вам часть своих акций за гораздо меньшую сумму, чем вы думаете, они стоят". А в другие дни он приходит и говорит: "Я куплю ваши проценты по цене, которая намного выше, чем вы думаете". И у вас есть возможность решить, хотите ли вы купить больше, продать часть того, что

или вообще ничего не делать.